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簡評 |《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引(征求意見稿)》
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2017年9月8日,中國證券業(yè)協(xié)會(以下簡稱"中證協(xié)"),上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限公司分別就證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易法規(guī)的修訂發(fā)布了征求意見稿。其中中證協(xié)發(fā)布《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理指引(征求意見稿)》(以下簡稱"《風(fēng)險指引(征求意見稿)》")。中證協(xié)本次修訂是對2015年版的《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》(以下簡稱"原《指引》")的重大修訂,對證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風(fēng)險管理具體要求的重要補充和完善,在制度設(shè)計上彌補了原《指引》的不足。
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本次修訂是對過往證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易經(jīng)驗的總結(jié),更重要是的在目前國家宏觀政策去杠桿的背景下,明確證券公司參與股票質(zhì)押回購交易以防控金融風(fēng)險、維護市場穩(wěn)定、服務(wù)實體經(jīng)濟為目標,對證券公司參與股票質(zhì)押回購交易的規(guī)范運作提出了具體要求。本次修訂主要體現(xiàn)在四個方面:一是對融資方的管理即交易對方的管理、二是對質(zhì)押股票的管理即交易標的管理、三是對資金用途管理即交易對價的管理、四是風(fēng)險管控即交易風(fēng)險的管理。本次修訂預(yù)計將會對證券公司從事股票質(zhì)押回購交易帶來一定影響,但我們理解影響程度比較有限。下面我們將重點介紹本次《風(fēng)險指引(征求意見稿)》的變化、企業(yè)合規(guī)以及政策走向。
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一、本次《風(fēng)險指引(征求意見稿)》的變化
1. 適用范圍
原《指引》沒有明確該規(guī)定的適用范圍。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》第二條明確該規(guī)定適用于證券公司在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所參與股票質(zhì)押式回購交易,避免了證券公司對適用法規(guī)的誤解,特別強調(diào)新三板股票質(zhì)押式回購交易也應(yīng)適用該規(guī)定。
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2. 融資方管理
(1)盡職調(diào)查要求
原《指引》的盡職調(diào)查規(guī)定較為籠統(tǒng),留下了一些有待細化和明確的問題,導(dǎo)致證券公司在盡職調(diào)查執(zhí)行過程中的標準不一,容易在股票質(zhì)押項目源頭引發(fā)風(fēng)險。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》對盡職調(diào)查要求和內(nèi)容、盡職調(diào)查人員和方式、盡職調(diào)查報告進行了細化,對證券公司如何進行盡職調(diào)查從各個方面做了具體規(guī)定,有利于從項目源頭控制交易風(fēng)險。
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(2)客戶風(fēng)險揭示
原《指引》未對客戶風(fēng)險揭示作出規(guī)定,而融資方客戶作為非金融專業(yè)人士對于股票質(zhì)押式回購交易的權(quán)利、義務(wù)和風(fēng)險沒有充分的認識,受到誘導(dǎo),容易產(chǎn)生盲目參與交易的風(fēng)險。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》對證券公司應(yīng)當(dāng)向融資方客戶進行充分的風(fēng)險揭示,另其了解從事股票質(zhì)押式回購交易的風(fēng)險,知悉可能產(chǎn)生的極端后果,同時降低證券公司的交易風(fēng)險。
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(3)特殊融資方
原《指引》對特殊融資方進行了規(guī)定,融資方為上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》將上市公司控股股東重點列入特殊融資方,明確加強了上市公司控股股東及其一致行動人股票質(zhì)押風(fēng)險的防范和控制,降低引發(fā)上市公司實際控制人變更,給上市公司經(jīng)營造成重大不確定性的風(fēng)險。
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3. 質(zhì)押股票管理
原《指引》對于質(zhì)押股票的規(guī)定相對詳細。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》在原《指引》的基礎(chǔ)上,進一步將市盈率較高、存在業(yè)績承諾的股票作出質(zhì)押股票作為風(fēng)險防范的重點。在上市公司重大重組中,通常上市公司也會對業(yè)績承諾方取得的上市公司股票不得進行股票質(zhì)押作出約定,避免因股票質(zhì)押不能以該等股票進行業(yè)績補償給上市公司公眾股東造成損失。
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4. 后續(xù)管理
原《指引》未對融資方客戶的資金存放和用途進行規(guī)定。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》增加了資金用途管理的規(guī)定,融資方應(yīng)將融入資金存放于銀行專用賬戶,按照協(xié)議約定用途使用資金。該修訂有利于證券公司監(jiān)管資金用途,融出資金服務(wù)于實體經(jīng)濟,降低融資方違約風(fēng)險。
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5. 內(nèi)控措施
原《指引》僅對證券公司參與股票質(zhì)押回購交易需進行壓力測試進行了規(guī)定。
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《風(fēng)險指引(征求意見稿)》本次修訂的重頭戲為完善證券公司參與股票質(zhì)押回購交易內(nèi)控制度的要求,主要體現(xiàn)在如下幾個方面:
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(1)內(nèi)控制度
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》新增證券公司內(nèi)控措施的規(guī)定,證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易,應(yīng)當(dāng)建立完備的管理制度、操作流程、風(fēng)險評估體系、決策、績效考核和責(zé)任追究機制。
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(2)資管業(yè)務(wù)風(fēng)險
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》新增證券公司資管業(yè)務(wù)與股票質(zhì)押式回購協(xié)調(diào)的規(guī)定,證券公司使用以集合資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理客戶的資金參與股票質(zhì)押式回購交易,容易導(dǎo)致交易風(fēng)險疊加,因而為證券公司風(fēng)險防范的重點。
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(3)利益沖突防范
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》新增證券公司利益沖突防范的規(guī)定,證券公司自有資金參與的交易和其管理的集合資產(chǎn)管理計劃或者定向資產(chǎn)管理客戶參與的交易,質(zhì)押股票標的相同,應(yīng)當(dāng)保證不損害資產(chǎn)管理計劃投資者合法權(quán)益。
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(4)明確風(fēng)控指標
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》新增證券公司風(fēng)控指標的規(guī)定,按照證券公司風(fēng)險評級結(jié)果,為A類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%; B類的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%; C類及以下的證券公司,自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。
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(5)黑名單制度
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》增加了融資方黑名單制度,對融資方客戶的違約行為規(guī)定了約束措施,強化了融資方客戶的違約風(fēng)險,對記入黑名單的融資方,證券公司在披露的日期起3年內(nèi),不得向其提供融資。
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(6)禁止行為
《風(fēng)險指引(征求意見稿)》增加對證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易禁止性的行為的明確規(guī)定,其中比較重要的是杜絕關(guān)聯(lián)交易,禁止證券公司以自有資金或管理的集合資產(chǎn)管理計劃、定向資產(chǎn)管理客戶資金向其股東或者股東的關(guān)聯(lián)人提供股票質(zhì)押式回購交易服務(wù),防止利益輸送。
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6. 影響范圍
此外,本次《風(fēng)險指引(征求意見稿)》采用新老劃斷原則,即該規(guī)定正式發(fā)布后只適用于新增合約,存續(xù)合約不需要提前了結(jié),明確了市場預(yù)期,降低了對市場存續(xù)合約的影響。
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二、企業(yè)合規(guī)
我們理解,本次《風(fēng)險指引(征求意見稿)》修訂在一定程度上加大了證券公司股票質(zhì)押式回購交易的難度。從已上市證券公司2017年半年度報告分析,大型券商參加股票質(zhì)押式回購的比重較小,股票質(zhì)押比例偏低,利率也相對較低,而中小證券公司為追求較高利息回報,往往承擔(dān)較高的股票質(zhì)押風(fēng)險,對于質(zhì)押股票種類要求偏低,同時亦給予融資方較高的質(zhì)押比例,在市場大幅波動的情況下,容易引發(fā)股票質(zhì)押爆倉,而強行平倉對于融資方和證券公司是雙輸?shù)慕Y(jié)果。
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本次修訂對證券公司從事股票質(zhì)押式回購交易的盡職調(diào)查、內(nèi)控措施和風(fēng)控指標提出了明確要求,特別是與其分類評級掛鉤,劃定交易限額,因而,對中小證券公司開展此項業(yè)務(wù)的影響相對較大。中小證券公司未來從事股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)在人才儲備、制度建設(shè)、規(guī)范運作、市場競爭等方面的合規(guī)道路上存在一定挑戰(zhàn)。
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三、政策走向
從國家宏觀政策上,去杠桿、防范金融風(fēng)險、服務(wù)實體經(jīng)濟、規(guī)范企業(yè)運作是深化改革的核心,本次《風(fēng)險指引(征求意見稿)》修訂系在微觀層面對防范證券公司經(jīng)營風(fēng)險的具體落實,政策層面繼續(xù)允許股票質(zhì)押融資的同時,客觀上降低了融資方的資金杠桿,長期有利于證券公司的風(fēng)險防范,促使該項業(yè)務(wù)平穩(wěn)健康發(fā)展,進而使融資資金服務(wù)于實體經(jīng)濟。未來風(fēng)險控制能力強、綜合評級高、規(guī)范運作的證券公司將從中受益。
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特別聲明:
以上所刊登的文章僅代表作者本人觀點,不得視為北京市中倫律師事務(wù)所或其律師出具的任何形式之法律意見或建議。
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