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21號文的主要目的在于推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，助力我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提升，推動經(jīng)濟發(fā)展。兩個首發(fā)辦法根據(jù)21號文的精神，對經(jīng)審核試點企業(yè)的凈利潤和未彌補虧損等盈利指標都不再作要求，為創(chuàng)新企業(yè)上市大開方便之門。

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21號文就試點企業(yè)篩選的基本標準、行業(yè)要求、CDR的基礎(chǔ)制度安排以及配套政策的制定作出了框架性的規(guī)定與要求，對希望成為試點企業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)具有很強的指導(dǎo)意義。

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（一）審核機構(gòu)

根據(jù)21號文的規(guī)定，是否列入試點企業(yè)的審核標準的制定以及具體審核工作均由中國證監(jiān)會負責。同時，證監(jiān)會還將成立由相關(guān)行業(yè)權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家等組成的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化咨詢委員會，負責對申請企業(yè)是否納入試點范圍作出初步判斷，證監(jiān)會以該委員會的意見作為重要依據(jù)，審核決定申請企業(yè)是否列入試點。

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（二）審核標準

21號文中對納入試點范圍企業(yè)的標準進行了基本的規(guī)定，主要從行業(yè)與市值規(guī)模兩方面對擬試點企業(yè)的基本情況進行評估與篩選。

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（一）發(fā)行方式

針對通過了證監(jiān)會的審核并納入試點范圍的企業(yè)，21號文規(guī)定了兩種境內(nèi)發(fā)行和上市方式，供試點企業(yè)根據(jù)自身具體情況進行選擇，即申請發(fā)行股票并上市以及發(fā)行CDR并上市。對于試點紅籌企業(yè)而言，如果具備股票發(fā)行上市條件的，也可以在境內(nèi)發(fā)行股票并上市。

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（二）發(fā)行條件

21號文就試點紅籌企業(yè)股票發(fā)行與上市、CDR發(fā)行與上市進行了不同的規(guī)定：對境內(nèi)公開發(fā)行股票的，由證監(jiān)會根據(jù)現(xiàn)行股票發(fā)行核準程序"初審——發(fā)行審核委員會審核——核準發(fā)行"進行審核；對境內(nèi)發(fā)行CDR的，原則上依照前述發(fā)行核準程序，由發(fā)行審核委員會進行審核。由此可見，發(fā)行CDR的具體審核流程還有待證監(jiān)會進一步出臺相應(yīng)規(guī)則文件進行明確。

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試點企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票應(yīng)符合法律法規(guī)規(guī)定的股票發(fā)行條件：1. 試點紅籌企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運行規(guī)范等事項可適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)規(guī)定，但關(guān)于投資者權(quán)益保護的安排總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律要求；2.對存在協(xié)議控制架構(gòu)的試點企業(yè)，證監(jiān)會會同有關(guān)部門區(qū)分不同情況，依法審慎處理。

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試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)CDR應(yīng)符合證券法關(guān)于股票發(fā)行的基本條件，同時還需符合以下特殊規(guī)定：

發(fā)行條件中對股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、運行規(guī)范等事項的要求可適用境外注冊地公司法等法律法規(guī)規(guī)定。

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關(guān)于投資者權(quán)益保護的安排總體上應(yīng)不低于境內(nèi)法律要求。

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存在投票權(quán)差異、協(xié)議控制架構(gòu)或類似特殊安排的，應(yīng)于首次公開發(fā)行時，在招股書等公開發(fā)行文件顯要位置充分、詳細披露相關(guān)情況（特別是相應(yīng)風險、公司治理以及依法落實保護投資者合法權(quán)益規(guī)定的各項措施）。21號文為同股不同權(quán)、VIE結(jié)構(gòu)等特殊安排的申請人保留了發(fā)行CDR的可能性。

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21號文就CDR制度第一次進行了較為系統(tǒng)的框架性規(guī)定，并明確了CDR的定義是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎(chǔ)在中國境內(nèi)發(fā)行、代表境外基礎(chǔ)證券權(quán)益的證券。

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（一）參與主體的資格

根據(jù)21號文的規(guī)定，參與CDR的主體包括基礎(chǔ)證券發(fā)行人（試點紅籌企業(yè)）、存托人、托管人和存托憑證持有人。其中基礎(chǔ)證券發(fā)行人，即試點紅籌企業(yè)需要符合證券法關(guān)于股票等證券發(fā)行的基本條件，托管人可以是受存托人在境外委托的金融機構(gòu)。對于存托人和存托憑證持有人的資格還有待證監(jiān)會進一步的具體規(guī)定。

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（二）發(fā)行流程

試點紅籌企業(yè)經(jīng)批準在境內(nèi)發(fā)行CDR上市后，由存托人持有其境外基礎(chǔ)證券并負責在境內(nèi)簽發(fā)CDR。CDR在境內(nèi)證券交易所上市交易，并在中國證券登記結(jié)算有限責任公司集中登記存管、結(jié)算。托管人受存托人委托，負責托管試點紅籌企業(yè)的基礎(chǔ)財產(chǎn)，并負責辦理與托管相關(guān)的其他業(yè)務(wù)。CDR持有人與存托人簽訂存托協(xié)議，持有CDR，依法享有CDR代表的境外基礎(chǔ)證券權(quán)益，并按照存托協(xié)議的約定，通過存托人行使其權(quán)利。存托人則根據(jù)CDR持有人的意愿辦理各類業(yè)務(wù)，如CDR分紅、派息等。CDR與基礎(chǔ)證券之間轉(zhuǎn)換的具體要求和方式同樣有賴于證監(jiān)會的進一步細化要求。目前21號文所規(guī)定的發(fā)行流程大致如下：

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（三）CDR的相關(guān)問題

根據(jù)21號文的規(guī)定，包括發(fā)行CDR在內(nèi)的試點紅籌企業(yè)在內(nèi)的所有試點企業(yè)募集的資金均可以人民幣形式或購匯匯出境外，也可留存境內(nèi)使用。試點企業(yè)募集資金的使用、CDR分紅派息等應(yīng)符合我國外資、外匯管理等相關(guān)規(guī)定。

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21號文不但確定了證監(jiān)會作為CDR發(fā)行的監(jiān)管機關(guān)，還規(guī)定了我國與試點紅籌企業(yè)上市地等相關(guān)國家或地區(qū)證券監(jiān)督管理機構(gòu)建立監(jiān)管合作機制，實施跨境監(jiān)管的規(guī)定。

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對于試點企業(yè)的違規(guī)違法行為，如未按規(guī)定進行信息披露或存在內(nèi)幕交易等，21號文明確該等試點企業(yè)需根據(jù)中國境內(nèi)的法律法規(guī)承擔相應(yīng)責任并接受證監(jiān)會相應(yīng)的處罰措施。

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21號文規(guī)定了CDR持有人與存托人簽訂的存托協(xié)議中應(yīng)約定因CDR發(fā)生的糾紛適用中國法律法規(guī)規(guī)定，由境內(nèi)法院管轄，為CDR持有人和存托人之間可能產(chǎn)生的法律糾紛明確了適用法律及爭議解決機制。

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試點紅籌企業(yè)原則上依照現(xiàn)行上市公司信息披露制度履行信息披露義務(wù)。試點紅籌企業(yè)及其控股股東、實際控制人等相關(guān)信息披露義務(wù)人在境外披露的信息應(yīng)以中文在境內(nèi)同步披露，披露內(nèi)容應(yīng)與其在境外市場披露內(nèi)容一致。

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試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券披露的財務(wù)報告信息，可按照中國企業(yè)會計準則或經(jīng)財政部認可與中國企業(yè)會計準則等效的會計準則編制，也可在按照國際財務(wù)報告準則或美國會計準則編制的同時，提供按照中國企業(yè)會計準則調(diào)整的差異調(diào)節(jié)信息。

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