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資管新規(guī)靴子落地 | 大變局！私募基金怎么辦？（下）
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2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱《意見》）。
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在上一篇文章中，我們就《意見》對私募投資基金的適用，《意見》中合格投資者標(biāo)準(zhǔn)、投資范圍等重要條款對私募投資基金的影響進(jìn)行了解讀。在本文中，我們將繼續(xù)對《意見》涉及的剛性兌付、資金池、產(chǎn)品分級、嵌套等條款，側(cè)重于私募投資基金角度來進(jìn)行解讀，且聽下篇分解。
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一、剛性兌付
《意見》第十三條除了要求主營業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)外，明確規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得為資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)或者股權(quán)類資產(chǎn)提供任何直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蛘呋刭彸兄Z。
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《意見》第十九條[1]更是明確要打破剛性兌付，并規(guī)定剛性兌付主要行為有：
1.違反真實(shí)公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。
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2.采取滾動發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。
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3.資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。
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4.金融管理部門認(rèn)定的其他情形。
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該條對剛性兌付進(jìn)行了明確的定義，并對剛性兌付的懲處方式進(jìn)行了規(guī)定。
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《意見》打破剛性兌付的規(guī)定無疑對銀行理財(cái)資金及信托產(chǎn)品有巨大影響。
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二、資金池
《意見》第十五條禁止資金池，要求金融機(jī)構(gòu)對每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，并合理確定資管產(chǎn)品所投資產(chǎn)的期限。
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封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天。直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日。直接或者間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日或者開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的最近一次開放日。
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注意這里是"不得晚于"，即不能"以短投長"；但是否可以"早于"，即"拆長投短/多短"未明確。
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《意見》的上述規(guī)定與《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》第九條[2]關(guān)于不得開展具有"資金池"性質(zhì)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的相關(guān)情形基本一致。不過《意見》將禁止"資金池"的要求不是限制在證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展或參與的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而是擴(kuò)大到了金融機(jī)構(gòu)的所有資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
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另外，《意見》規(guī)定不得通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求。同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元，否則，需經(jīng)相關(guān)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。
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對私募股權(quán)投資基金而言，《意見》關(guān)于直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日的規(guī)定也應(yīng)適用。目前私募股權(quán)基金雖然通常在合伙協(xié)議里限制有限合伙人持有份額的轉(zhuǎn)讓或有限合伙人退出，但尚難以做到完全封閉式管理。投資未上市企業(yè)股權(quán)退出日不得晚于產(chǎn)品到期日的要求，則實(shí)際上使私募股權(quán)基金的非現(xiàn)金分配方式不能實(shí)現(xiàn)。
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三、控制杠桿
（一）統(tǒng)一負(fù)債要求
《意見》第二十條對資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)定了統(tǒng)一負(fù)債要求。每只開放式公募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%，每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時應(yīng)當(dāng)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)不得以受托管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿。
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雖然私募基金通常在合伙協(xié)議層面對基金舉債進(jìn)行限制或禁止，此規(guī)定對包括并購基金在內(nèi)的所有私募基金的舉債做了法定限制。
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（二）產(chǎn)品分級
《意見》第二十一條規(guī)定了產(chǎn)品分級。首先明確不能分級的產(chǎn)品有：公募產(chǎn)品、開放式私募產(chǎn)品?！兑庖姟穭h除了《征求意見稿》中投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%即視為單一）、投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品不能分級的限制，是較為寬松的規(guī)定。
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《意見》明確了分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品是指存在一級份額以上的份額為其他級份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定的產(chǎn)品?！兑庖姟窞榭捎蟹旨壴O(shè)計(jì)產(chǎn)品的分級比例予以限制，并要求管理人自主管理，以防止分級產(chǎn)品僅僅成為通道或者融資性工具。
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關(guān)于分級資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排，筆者理解至少資管產(chǎn)品內(nèi)部各級的認(rèn)購者、產(chǎn)品管理人、及二者的關(guān)聯(lián)方等不得僅針對優(yōu)先級認(rèn)購者進(jìn)行保本保收益，基本排除了之前市場上對優(yōu)先級保本保收益的各種做法。
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《意見》此條基本延續(xù)了證監(jiān)會《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行辦法》（也稱"新八條底線"）關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的限制[3]，其對中國證監(jiān)會體系的資管產(chǎn)品沒有影響，對銀保監(jiān)會體系的結(jié)構(gòu)化信托有一定影響。
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四、嵌套與穿透
（一）嵌套
《意見》第二十二條明確禁止金融機(jī)構(gòu)以規(guī)避監(jiān)管而為的嵌套，允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品可再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
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當(dāng)前各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過跨監(jiān)管嵌套，主要是通過嵌套規(guī)避合格投資者和200人上限以及投資范圍約束?！兑庖姟返念C布和實(shí)施，意味著大量的嵌套規(guī)模存續(xù)到期后將無法續(xù)作，這對于限制跨監(jiān)管套利有積極作用。
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以下為現(xiàn)有規(guī)定對各理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的限制：
類型
投資范圍
限制
依據(jù)
基金母公司/基金子公司
資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資：
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（一）現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；
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（二）未通過證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利；
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（三）中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
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投資于前款第（二）項(xiàng)和第（三）項(xiàng)規(guī)定資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃稱為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。
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基金管理公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的子公司，通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
除了不能直接放貸，基金子公司基本全無限制；
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基金母公司只能投"現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品"
《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第九條
券商定向資管計(jì)劃
由證券公司與客戶通過合同約定
除不能直接放貸基本無限制
《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》
券商集合資管計(jì)劃
集合計(jì)劃募集的資金可以投資中國境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、股指期貨、商品期貨等證券期貨交易所交易的投資品種；央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)、利率遠(yuǎn)期、利率互換等銀行間市場交易的投資品種；證券投資基金、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品；以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他投資品種。
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集合計(jì)劃可以參與融資融券交易，也可以將其持有的證券作為融券標(biāo)的證券出借給證券金融公司。
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證券公司可以依法設(shè)立集合計(jì)劃在境內(nèi)募集資金，投資于中國證監(jiān)會認(rèn)可的境外金融產(chǎn)品。
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不能直接放貸；不能投資未上市股權(quán)；不能投資房地產(chǎn)
證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(2013修訂)第14條
期貨資管計(jì)劃
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍包括：
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（一）期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；
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（二）股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等；
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（三）中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他投資品種。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資范圍應(yīng)當(dāng)遵守合同約定，不得超出前款規(guī)定的范圍，且應(yīng)當(dāng)與客戶的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與承受能力相匹配。
直接放貸，未上市股權(quán)等
《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》第12條
私募基金
私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨 、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。
不能直接放貸
《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》
第二條
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公募基金
公募基金基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)用于下列投資：
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（一）上市交易的股票、債券；
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（二）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種。
基金財(cái)產(chǎn)不得用于下列投資或者活動：
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（一）承銷證券；
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（二）違反規(guī)定向他人貸款或者提供擔(dān)保；
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（三）從事承擔(dān)無限責(zé)任的投資；
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（四）買賣其他基金份額，但是國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外；
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（五）向基金管理人、基金托管人出資；
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（六）從事內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格及其他不正當(dāng)?shù)淖C券交易活動；
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（七）法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定禁止的其他活動。
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運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)買賣基金管理人、基金托管人及其控股股東、實(shí)際控制人或者與其有其他重大利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券或承銷期內(nèi)承銷的證券，或者從事其他重大關(guān)聯(lián)交易的，應(yīng)當(dāng)遵循基金份額持有人利益優(yōu)先的原則，防范利益沖突，符合國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，并履行信息披露義務(wù)。
《中華人民共和國證券投資基金法》
第72、73條
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銀行個人理財(cái)
固定收益類金融產(chǎn)品、發(fā)放信托貸款、公開或非公開市場交易的資產(chǎn)組合、金融衍生品或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃、參與新股申購、境外金融市場。
不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金。
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不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。
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對于具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶，商業(yè)銀行可以通過私人銀行服務(wù)滿足其投資需求，不受上述限制。
中國銀監(jiān)會《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2009〕65號）
信托
信托公司管理運(yùn)用或處分信托財(cái)產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進(jìn)行。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的，從其規(guī)定。
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信托公司不得以賣出回購方式管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)。
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信托公司管理辦法
集合資金信托計(jì)劃
信托公司可以運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)及其他可行方式運(yùn)用信托資金。
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投資于房地產(chǎn)等領(lǐng)域有特殊要求。銀信合作亦有相關(guān)限制。
第二十七條信托公司管理信托計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)遵守以下規(guī)定：
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（一）不得向他人提供擔(dān)保；
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（二）向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計(jì)劃實(shí)收余額的30%，但中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的除外；
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（三）不得將信托資金直接或間接運(yùn)用于信托公司的股東及其關(guān)聯(lián)人，但信托資金全部來源于股東或其關(guān)聯(lián)人的除外；
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（四）不得以固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易；
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（五）不得將不同信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易；
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（六）不得將同一公司管理的不同信托計(jì)劃投資于同一項(xiàng)目。
《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（2009修訂）規(guī)定委托人應(yīng)為合規(guī)投資者。
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《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于加強(qiáng)信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》
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《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》
保險(xiǎn)資管
產(chǎn)品投資范圍限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃及中國保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。
產(chǎn)品投資范圍包括基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、不動產(chǎn)投資計(jì)劃、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等投資品種的，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品合同和產(chǎn)品募集說明書中說明相應(yīng)的投資比例、估值原則、估值方法和流動性支持措施等內(nèi)容。
《中國保監(jiān)會關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》保監(jiān)資金〔2013〕124號
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此條關(guān)于嵌套的規(guī)定亦應(yīng)適用于私募基金，在此情形下，銀行個人理財(cái)資金將不能再以嵌套方式進(jìn)入私募股權(quán)投資基金，從而投向未上市企業(yè)股權(quán)。
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此外，本條第三款規(guī)定私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人，即金融機(jī)構(gòu)可將其資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于私募基金，從而將資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給私募基金管理人。本條第四款規(guī)定金融機(jī)構(gòu)可聘請具有專業(yè)資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機(jī)構(gòu)作為投資顧問，鑒于私募基金管理人需向受中國證監(jiān)會委托實(shí)施管理職責(zé)的基金業(yè)協(xié)會登記，筆者認(rèn)為私募基金管理人可作為金融機(jī)構(gòu)的投資顧問。
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（二）穿透式監(jiān)管
《意見》第二十七條第二款明確對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施穿透式監(jiān)管。
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穿透監(jiān)管的兩種方式及目的可以理解為：（1）向上最終客戶方向穿透識別最終風(fēng)險(xiǎn)收益承擔(dān)者，防止風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和資產(chǎn)類別錯配或防止私募產(chǎn)品公眾化；（2）向下識別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，穿透識別最終的資產(chǎn)類別是否符合特定資產(chǎn)管理的監(jiān)管規(guī)定，其風(fēng)險(xiǎn)是否經(jīng)過適當(dāng)評估。穿透監(jiān)管無疑對各產(chǎn)品通道嵌套以期規(guī)避監(jiān)管有限制作用，雖然《意見》的穿透監(jiān)管思路和方式較之前已經(jīng)出臺的監(jiān)管思路和方式并無不同，但一行兩會統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行合作能增強(qiáng)穿透監(jiān)管的力度和效果。
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《意見》將對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起總的指導(dǎo)作用，此后各金融監(jiān)管部門將據(jù)此制定各相關(guān)細(xì)則。相信在這些新規(guī)的規(guī)范下，中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將回歸本源并漸入新的發(fā)展階段，2018年亦將而成為中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的真正元年。
注：
[1]?十九、經(jīng)金融管理部門認(rèn)定，存在以下行為的視為剛性兌付：
（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。
（二）采取滾動發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。
（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。
（四）金融管理部門認(rèn)定的其他情形。
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經(jīng)認(rèn)定存在剛性兌付行為的，區(qū)分以下兩類機(jī)構(gòu)進(jìn)行懲處：
（一）存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認(rèn)定為利用具有存款本質(zhì)特征的資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利，由國務(wù)院銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和中國人民銀行按照存款業(yè)務(wù)予以規(guī)范，足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)保費(fèi)，并予以行政處罰。
（二）非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付的，認(rèn)定為違規(guī)經(jīng)營，由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。
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任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向金融管理部門舉報(bào)，查證屬實(shí)且舉報(bào)內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎勵。
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外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)時，如果發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛性兌付行為的，應(yīng)當(dāng)及時報(bào)告金融管理部門。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)在審計(jì)過程中未能勤勉盡責(zé)，依法追究相應(yīng)責(zé)任或依法依規(guī)給予行政處罰，并將相關(guān)信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯(lián)合懲戒機(jī)制。
[2]?第九條 證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有"資金池"性質(zhì)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理計(jì)劃不得存在以下情形或者投資存在以下情形的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品：
（一）不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對應(yīng)；
（二）資產(chǎn)管理計(jì)劃在整個運(yùn)作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)男畔⑴叮?/span>
（三）資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，未單獨(dú)編制估值表；
（四）資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放申購、贖回或滾動發(fā)行時未按照規(guī)定進(jìn)行合理估值，脫離對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)；
（五）資產(chǎn)管理計(jì)劃未進(jìn)行實(shí)際投資或者投資于非標(biāo)資產(chǎn)，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益；
（六）資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示且機(jī)構(gòu)投資者書面同意的除外。
[3]?第四條 證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)設(shè)立結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，不得違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則，不得存在以下情形：
（一）直接或者間接對優(yōu)先級份額認(rèn)購者提供保本保收益安排，包括但不限于在結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃合同中約定計(jì)提優(yōu)先級份額收益、提前終止罰息、劣后級或第三方機(jī)構(gòu)差額補(bǔ)足優(yōu)先級收益、計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)保證金補(bǔ)足優(yōu)先級收益等；
（二）未對結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級份額認(rèn)購者的身份及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查；
（三）未在資產(chǎn)管理合同中充分披露和揭示結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)情況、收益分配情況、風(fēng)控措施等信息；
（四）股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過1倍，固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過 3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過 2倍；
（五）通過穿透核查結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃投資標(biāo)的，結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃嵌套投資其他結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品劣后級份額；
（六）結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃名稱中未包含"結(jié)構(gòu)化"或"分級"字樣；
（七）結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例超過140%，非結(jié)構(gòu)化集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（即"一對多"）的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例超過 200%。
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