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以下為聯(lián)交所公布的2020年6月15日深港通下的港股通和滬港通下的港股通日成交額情況：

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內(nèi)地企業(yè)（"投資者"）通過港股通購買香港上市公司（"目標(biāo)公司"）發(fā)行的股票（"收購交易"），需考慮投資者主體資格的合規(guī)性、港股通交易流程、審批程序（如投資者為國有企業(yè)所涉及的國資審批程序）、香港上市公司披露以及交易過程中所涉及的法律風(fēng)險(xiǎn)。由于該等收購交易涉及中國內(nèi)地和香港的法律，須從中國內(nèi)地和香港法律兩個(gè)角度考慮上述問題。

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筆者根據(jù)項(xiàng)目實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，以深港通為例，在本文中就上述要點(diǎn)進(jìn)行剖析。

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根據(jù)《深圳證券交易所深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法（2020年3月修訂）》（"《實(shí)施辦法》"），個(gè)人投資者參與港股通交易，應(yīng)當(dāng)至少符合下列條件：

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• (1) 證券賬戶及資金賬戶資產(chǎn)合計(jì)不低于人民幣50萬元；

• (2) 不存在嚴(yán)重不良誠信記錄；

• (3) 不存在法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件和業(yè)務(wù)規(guī)則規(guī)定的禁止或者限制參與港股通交易的情形。

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根據(jù)《實(shí)施辦法》及《深圳證券交易所港股通投資者適當(dāng)性管理指引（2017年修訂）》（深證會(huì)【2017】189號(hào)）（"深證189號(hào)文"），機(jī)構(gòu)投資者參與港股通交易，應(yīng)當(dāng)符合法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件及業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。但該等規(guī)定下，對于機(jī)構(gòu)投資者并無類似于前述個(gè)人投資者參與港股通交易所需滿足的證券賬戶及資金賬戶最低資產(chǎn)等方面的明確要求。

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雖然上述規(guī)定未對機(jī)構(gòu)投資者的主體適格性提出特殊要求，但根據(jù)深證189號(hào)文，投資者應(yīng)根據(jù)港股通投資者適當(dāng)性條件及自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決定是否參與港股通交易，且投資者應(yīng)遵循買者自負(fù)原則，不得以不符合投資者適當(dāng)性條件為由拒絕承擔(dān)港股通交易及交收責(zé)任。

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在實(shí)踐中，港股通投資者適當(dāng)性管理有賴于證券公司就此制定的標(biāo)準(zhǔn)、程序、方法和保障措施。證券公司須考量投資者的資產(chǎn)狀況、資產(chǎn)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面的情況，明確投資者的分類、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)、適當(dāng)性匹配的具體依據(jù)、方法、流程等，嚴(yán)格按照內(nèi)部管理制度進(jìn)行分類、分級(jí)，定期匯總分類、分級(jí)結(jié)果，并對每名投資者提出明確的適當(dāng)性匹配意見。

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投資者須按規(guī)定向證券公司提供相關(guān)信息，該等信息須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，且當(dāng)該等信息發(fā)生重要變化可能影響其分類時(shí)，投資者應(yīng)及時(shí)告知證券公司。

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現(xiàn)行香港法律并不規(guī)制買賣聯(lián)交所上市證券投資者的資格，也不就投資者的資格進(jìn)行區(qū)分。原則上，在一般情況下，任何國籍、任何地方成立的機(jī)構(gòu)（包括公司、法團(tuán)、基金或其他形式存在的實(shí)體）均可以在場內(nèi)及場外買賣聯(lián)交所上市公司證券。

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根據(jù)《實(shí)施辦法》，下列股票（"標(biāo)的股票"）可以通過港股通進(jìn)行交易：

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• (1) 恒生綜合大型股指數(shù)成分股；

• (2) 恒生綜合中型股指數(shù)成分股；

• (3) 恒生綜合小型股指數(shù)成分股，且成分股定期調(diào)整考察截止日前12個(gè)月港股平均月末市值不低于港幣50億元，上市時(shí)間不足12個(gè)月的按實(shí)際上市時(shí)間計(jì)算市值；及

• (4) A+H股上市公司在聯(lián)交所上市的H股。

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屬于上述第1點(diǎn)第（1）至（3）項(xiàng)規(guī)定且不屬于第（4）項(xiàng)規(guī)定范圍的具有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司股票，在首次納入標(biāo)的股票時(shí)還應(yīng)同時(shí)滿足下列條件：

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• (1) 在聯(lián)交所上市滿6個(gè)月及其后20個(gè)港股交易日；

• (2) 考察日[1]前183日（含考察日當(dāng)日）中的港股交易日的日均市值不低于港幣200億元；

• (3) 考察日前183日（含考察日當(dāng)日）港股總成交額不低于港幣60億元；

• (4) 上市以來股票發(fā)行人和不同投票權(quán)受益人未因違反聯(lián)交所對具有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司企業(yè)管治、信息披露以及投資者保障措施等方面的規(guī)定，而受到聯(lián)交所公開指責(zé)、其他公開制裁或者觸發(fā)不同投票權(quán)終止的情形；和

• (5) 深交所認(rèn)定的其他條件。?

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實(shí)踐中，投資者無需根據(jù)上述條件對聯(lián)交所上市股票進(jìn)行篩選。深交所和上交所每日都會(huì)于其官網(wǎng)公布并更新港股通股票名單，投資者可留意該等名單并選擇名單上的股票進(jìn)行交易。

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投資者應(yīng)通過深市人民幣普通賬戶進(jìn)行港股通交易，并委托一家內(nèi)地的證券公司，與其簽訂委托協(xié)議。證券公司與投資者簽訂委托協(xié)議前，應(yīng)當(dāng)向投資者充分揭示港股通交易風(fēng)險(xiǎn)，并要求投資者簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書。委托協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)揭示書的必備條款須符合深交所的規(guī)定。

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證券公司基于其與深交所在香港設(shè)立的證券交易服務(wù)公司（即中國創(chuàng)盈市場服務(wù)有限公司）（"服務(wù)公司"）簽訂的服務(wù)合同，經(jīng)由服務(wù)公司向聯(lián)交所進(jìn)行申報(bào)，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市的股票。港股通交易以港幣報(bào)價(jià)，以人民幣交收。

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投資者取得的證券（"投資者股份"）托管于證券公司，證券公司交由中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（"中國結(jié)算" ）存管。中國結(jié)算作為名義持有人，將投資者股份以其名義存管在香港中央結(jié)算有限公司（"香港結(jié)算"），通過香港結(jié)算行使對目標(biāo)公司的權(quán)利。

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投資者股份將以香港結(jié)算有限公司的名義登記于香港聯(lián)交所上市公司的股東名冊。中國結(jié)算出具的證券持有登記記錄是港股通投資者享有投資者股份權(quán)益的合法證明。

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在參與上市公司投票方面，由中國結(jié)算匯總申報(bào)期內(nèi)投資者投票意愿后，向香港結(jié)算提交。投資者可根據(jù)香港聯(lián)交所上市公司的安排對同一項(xiàng)議案投贊成票、反對票或棄權(quán)票。

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為確保在香港結(jié)算規(guī)定的投票截止日之前向其提交投資者意愿征集結(jié)果，中國結(jié)算對投資者設(shè)定的意愿征集期通常比香港結(jié)算的征集期稍短。投資者應(yīng)留意中國結(jié)算的相關(guān)意愿征集期，以能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)做出有效投票。

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<交易流程圖>

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(1) 根據(jù)香港《證券及期貨條例》（香港法例第 571 章）第XV部，上市公司股東須在以下事件發(fā)生時(shí)，向香港聯(lián)交所及有關(guān)的上市公司發(fā)出通知：

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• (a) 持有上市公司5%或以上任何帶有投票權(quán)的股份類別的權(quán)益的個(gè)人及公司，必須披露其在該上市公司帶有投票權(quán)的股份的權(quán)益及淡倉；

• (b) 該股東持股量的百分率數(shù)字上升或下降，導(dǎo)致該股東的權(quán)益跨越某個(gè)處于5%以上的百分率整數(shù)（例如，持股權(quán)益由6.8%增至7.1%，即跨越7%時(shí)需披露其權(quán)益變動(dòng)）。

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(2) 根據(jù)香港《證券及期貨條例》第XV部提交的具報(bào)及報(bào)告必須通過線上權(quán)益披露系統(tǒng)以電子方式向香港聯(lián)交所提交，具報(bào)時(shí)限是3個(gè)營業(yè)日。

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(1) 投資者通過港股通收購香港上市公司股份，如果達(dá)到上述香港《證券及期貨條例》第XV部所述的股權(quán)權(quán)益披露要求，則需履行相應(yīng)的申報(bào)責(zé)任。

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(2) 如果：(i) 在港股通交易完成前，投資者并未直接或間接持有任何目標(biāo)公司的股份；(ii) 投資者通過港股通交易取得的股份將會(huì)占目標(biāo)公司的總已發(fā)行股份的5%以下；(iii) 目標(biāo)公司的董事（包括過去12個(gè)月內(nèi)曾任目標(biāo)公司的董事）、最高行政人員、大股東、控股股東及其各別的聯(lián)系人皆是投資人的獨(dú)立第三方，則除了因知悉任何內(nèi)幕消息而不得進(jìn)行證券交易的情況，港股通交易通常并不涉及目標(biāo)公司或投資者需就擬議交易取得任何香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批、許可、授權(quán)，亦不需就擬議交易作出任何公開披露。

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(3) 如果投資者未達(dá)到上述香港《證券及期貨條例》第XV部所述的股權(quán)權(quán)益披露要求，但日后增持目標(biāo)公司股份，則仍可能引起披露股權(quán)責(zé)任。披露責(zé)任也可能會(huì)因?yàn)槠渌说男袆?dòng)而產(chǎn)生，例如因上市公司回購股份或因上市公司配售新股份而引起的股東持股比例變動(dòng)。

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由于香港證券市場和內(nèi)地證券市場間存在諸多制度差異，投資者在進(jìn)行港股通交易時(shí)要多加小心，既要了解兩地法律制度差異，也要注意港股通交易規(guī)則本身的風(fēng)險(xiǎn)。

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(1) 漲跌幅限制與股價(jià)波動(dòng)

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香港證券市場有市場波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，但不設(shè)置漲跌幅限制，且港股實(shí)行T+0交易機(jī)制，因此單日內(nèi)個(gè)股可能出現(xiàn)大幅價(jià)格波動(dòng)。例如，2015年7月27日，漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)在25分鐘內(nèi)從開盤價(jià)的7.35港元驟跌至3.91港元，后香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)介入調(diào)查并將其從恒生大型股指數(shù)中剔除，漢能薄膜發(fā)電被調(diào)出港股通的標(biāo)的范圍。

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(2) 退市制度

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香港證券市場沒有退市風(fēng)險(xiǎn)提示、退市整理等安排，相關(guān)股票可能存在直接退市的風(fēng)險(xiǎn)。港股通股票一旦退市，投資者將面臨無法通過港股通買賣相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)。

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如本文第二點(diǎn)所述，并不是所有香港上市公司股票都可以通過港股通進(jìn)行交易，港股通僅限買賣規(guī)定范圍內(nèi)的股票。另外，標(biāo)的股票可能會(huì)因相關(guān)指數(shù)實(shí)施股份調(diào)整等原因，導(dǎo)致其不再符合標(biāo)的股票范圍的，而被調(diào)出標(biāo)的股票名單。被調(diào)出的股票仍屬于聯(lián)交所上市股票的，不得通過港股通買入，但可以賣出。由于標(biāo)的股票名單會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整，因此投資者須持續(xù)關(guān)注標(biāo)的股票名單調(diào)整情況。

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港股通交易存在每日額度控制，深交所于2018年4月11日將港股通每日額度從105億元人民幣調(diào)整至420億元人民幣（2019年5月1日生效）。服務(wù)公司對港股通每日額度的使用情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，并在指定網(wǎng)站公布額度使用情況。

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如當(dāng)日額度在聯(lián)交所開市前時(shí)段使用完畢的，證券公司基于其與服務(wù)公司簽署的服務(wù)合同，將暫停接受相應(yīng)時(shí)段后續(xù)的買入申報(bào)（但仍接受賣出申報(bào)）。如當(dāng)日額度在聯(lián)交所持續(xù)交易時(shí)段或收市競價(jià)時(shí)段使用完畢的，服務(wù)公司將停止接受當(dāng)日后續(xù)的買入申報(bào)（但仍接受賣出申報(bào)）。

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建議投資者在通過港股通買入目標(biāo)公司股票前與證券公司就該等問題進(jìn)行討論，密切留意當(dāng)日額度余額，確定購入策略。

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值得注意的是，由于內(nèi)地和香港法律均未對內(nèi)地投資者通過港股通購買香港上市公司股票的投資金額和持股比例做出限制，只要不超過上述港股通交易的每日額度，投資者便可以盡可能多地購買香港上市公司股票。若超過港股通交易的每日額度，投資者也可選擇于不同港股通交易日多次購買。

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因此，通過港股通購買港股并成為香港上市公司股東的案例屢見不鮮。例如2017年12月6日，中國平安集團(tuán)下屬的平安資產(chǎn)管理公司向聯(lián)交所申報(bào)，其通過港股通累計(jì)買入?yún)R豐控股（00005.K）1,017,946,172股，持股比例為5.01%，成為匯豐控股的重要投資者之一[2]。

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理論上，投資者甚至可以通過港股通獲得香港上市公司的控股權(quán)并根據(jù)上述交易后行權(quán)流程參與香港市場公司行為[3]。但須注意的是，購入港股數(shù)量太多可能會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制要約收購。

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根據(jù)香港《公司收購、合并及股份回購守則》規(guī)則26，若有人（包括兩個(gè)或以上一致行動(dòng)人）取得一家上市公司的30%或以上的投票權(quán)，或他的股權(quán)在30-50%這個(gè)范圍內(nèi)增加2%（增加的幅度以他購買股份前12個(gè)月內(nèi)的最低持股百分比計(jì)算），須向上市公司的所有股東做出要約，提出收購他們的股份。?

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在參與香港市場公司行為方面，由于投資者參與相關(guān)公司行為需經(jīng)由中國結(jié)算，因此可能會(huì)產(chǎn)生時(shí)間上的遲延，例如：

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(1) 在現(xiàn)金紅利派發(fā)業(yè)務(wù)中，在收到香港結(jié)算或上市公司派發(fā)的外幣紅利資金后，中國結(jié)算要在3個(gè)港股通交易日內(nèi)進(jìn)行換匯、清算、發(fā)放等多項(xiàng)業(yè)務(wù)處理，投資者收到上市公司現(xiàn)金紅利的實(shí)際到賬日可能較于香港結(jié)算公布的派發(fā)日有所延后；

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(2) 在送股、以股息權(quán)益選擇認(rèn)購股份等業(yè)務(wù)中，中國結(jié)算在收到香港結(jié)算派發(fā)權(quán)益證券到賬當(dāng)日或次日進(jìn)行業(yè)務(wù)處理，相應(yīng)權(quán)益證券可在處理日的下一個(gè)港股通交易日上市交易。因此，港股通投資者權(quán)益證券可賣首日可能較香港市場晚一個(gè)港股通交易日。

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根據(jù)《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制登記、存管、結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，中國結(jié)算暫不提供新股發(fā)行認(rèn)購、超額供股和超額公開配售等服務(wù)。因此，投資者通過港股通業(yè)務(wù)暫不能參與新股發(fā)行認(rèn)購。

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港股通為內(nèi)地投資者購買香港上市公司股份提供了便捷的交易方式。港股通交易涉及內(nèi)地和香港兩地的證券市場機(jī)制，在通過港股通購買香港上市公司股份前，投資者須熟悉港股通的交易規(guī)則及香港證券規(guī)則、了解港股通交易的主要風(fēng)險(xiǎn)，尋求專業(yè)的意見，并視情況聘請法律和財(cái)務(wù)顧問對目標(biāo)公司展開盡職調(diào)查，以評估交易的可行性及風(fēng)險(xiǎn)。

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[2]?黃蕾.平安資管通過港股通成為匯豐控股重要投資者.http://news.cnstock.com/news,bwkx-201712-4160943.htm，2017-12-06/2020-06-12.

[3]?公司行為是香港證券市場對包括派發(fā)現(xiàn)金紅利、股票紅利、投票、供股、公開配售、公司收購、分拆合并等涉及上市公司及股票相關(guān)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一用語。

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