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2015年，國家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)行綠色債券，并提出一系列的鼓勵(lì)措施，包括提出比照適用"加快和簡化審核類"債券審核程序發(fā)行綠色債券、適當(dāng)放寬準(zhǔn)入條件、允許企業(yè)使用不超過50%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金等政策。從此，中國的綠色債券市場不斷發(fā)展，市場規(guī)模逐步擴(kuò)大。

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發(fā)展至今，我國的綠色債券市場，已經(jīng)成為全球最大的綠色債券市場之一。僅2020年，我國境內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模已達(dá)到2165.82億元，參與主體增至155個(gè)，發(fā)行數(shù)量達(dá)220只，[1]包括由銀行等金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場發(fā)行的金融債，公有或私營企業(yè)在上交所或深交所發(fā)行的企業(yè)債、公司債、私募債以及在銀行間市場發(fā)行的多種資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品和其他商業(yè)票據(jù)、中期票據(jù)、定向票據(jù)等債務(wù)融資工具。

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豐富的發(fā)行主體和多樣的發(fā)行行業(yè)，使得我國綠色債券結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定，也促成了綠色債券在我國綠色金融政策體系中的重要地位。

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我國針對(duì)綠色債券監(jiān)管的基本規(guī)定包括《綠色債券發(fā)行指引》以及《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》。除此之外，針對(duì)不同類型的綠色債券，其主管機(jī)構(gòu)也發(fā)布了不同指引和規(guī)則，包括中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》和銀行間市場交易商協(xié)會(huì)制定的《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引》及配套表格，上海證券交易所（"上交所"）的《公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券》以及深圳證券交易所（"深交所"）的《債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號(hào)——綠色公司債券（2021年修訂）》等等。具體綠色債券的監(jiān)管體系建制如下：

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與普通債券相比，綠色債券特點(diǎn)在于其獨(dú)有的綠色屬性，但其中的"綠色"如何定義？

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中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)在2015年就編制了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，明確了綠色債券的發(fā)行用途與項(xiàng)目范圍。經(jīng)過多年的實(shí)踐以及向國際市場的學(xué)習(xí)，2021年中國人民銀行、發(fā)展改革委和證監(jiān)會(huì)共同編撰并印發(fā)最新《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》（下稱"《目錄》"）。新的《目錄》為發(fā)行主體提供具體指引，為審查單位提供確定標(biāo)準(zhǔn)，也為投資者提供明確方向——現(xiàn)階段綠色債券發(fā)行均須說明其項(xiàng)目內(nèi)核與《目錄》所列項(xiàng)目的一致性。

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實(shí)踐中，對(duì)綠色債券"綠色"屬性的考核涵蓋了債券發(fā)行和存續(xù)的各個(gè)階段，具體反映在募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估、資金使用監(jiān)管以及項(xiàng)目跟蹤四個(gè)方面。

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如前述，現(xiàn)階段境內(nèi)發(fā)行綠色債券所募集的資金應(yīng)專門用于支持綠色項(xiàng)目，具體的項(xiàng)目方向須符合《目錄》所列明的6項(xiàng)綠色產(chǎn)業(yè)，包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)和綠色服務(wù)。

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另一方面，鑒于我國處于綠色債券起步階段，政策向鼓勵(lì)與支持綠色金融發(fā)展傾斜，主管機(jī)構(gòu)也對(duì)綠色債券的資金用途也做出一定讓步，允許在有限范圍內(nèi)將募集資金用于補(bǔ)充公司運(yùn)營資金等"非綠"用途。如《綠色債券發(fā)行指引》中允許使用50%的募集資金償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金；上交所及深交所的公司債發(fā)行指引中，進(jìn)一步要求募集資金用于綠色項(xiàng)目的金額應(yīng)不低于總額的70%。[2]

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需要重視的是，綠色專項(xiàng)用途也是綠色債券對(duì)投資者的吸引力。根據(jù)市場的調(diào)研，79%的受訪資產(chǎn)管理公司表示，他們僅會(huì)購買發(fā)行時(shí)明確將資金投向合格綠色項(xiàng)目的綠色債券。[3]發(fā)行人應(yīng)在政策尚允許的情況下，努力完成自身的轉(zhuǎn)型，減少募集資金在綠色專項(xiàng)用途外的比例。

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目前我國未建立成熟的綠色認(rèn)證體系，國內(nèi)發(fā)行綠色債券未強(qiáng)制要求進(jìn)行第三方評(píng)估認(rèn)證，但各類綠色債券發(fā)行仍需就是否與《目錄》范圍內(nèi)的綠色項(xiàng)目匹配進(jìn)行說明，說明可以由發(fā)行人自行在募集說明書闡述；如項(xiàng)目是不容易識(shí)別的，或發(fā)行人認(rèn)為需要聘請(qǐng)第三方評(píng)估認(rèn)證的綠色項(xiàng)目，申報(bào)發(fā)行時(shí)應(yīng)聘請(qǐng)獨(dú)立的專業(yè)評(píng)估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具評(píng)估意見或認(rèn)證報(bào)告。

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于此同時(shí)，各類發(fā)行市場已在積極引導(dǎo)發(fā)行人引入第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行的綠色債券進(jìn)行評(píng)估，中國人民銀行、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)也已發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證行為指引(暫行)》，對(duì)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及業(yè)務(wù)開展提出要求。

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綠色債券市場中, 發(fā)行人通常采用的外部審查類型包括第二方意見（Second party opinion或SPO）以及綠色債券認(rèn)證（Green bond assurance）。相信未來，我國也將采取國際主流的專項(xiàng)論證方式，將獨(dú)立綠色認(rèn)證作為發(fā)行條件之一。

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與普通的債券存續(xù)期監(jiān)管要求一致，已發(fā)行的綠色債券應(yīng)有明確的資金用途監(jiān)管制度，但綠色債券側(cè)重資金綠色專項(xiàng)用途。目前主流的監(jiān)管方式為"專戶專用"監(jiān)管，監(jiān)管方可以由監(jiān)管行、債券受托管理人或發(fā)行人擔(dān)任，且發(fā)行人對(duì)債券權(quán)利人有相應(yīng)披露義務(wù)。債券募集資金使用的監(jiān)管是綠色債券在存續(xù)期間綠色屬性的保證，也是綠色債券可持續(xù)取得市場信賴的基礎(chǔ)。

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存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人還有義務(wù)對(duì)綠色債券的綠色效益及社會(huì)影響進(jìn)行跟蹤披露。包括深交所、上交所的綠色債券指引在內(nèi)的多個(gè)發(fā)行指引均要求,發(fā)行人在綠色公司債券定期報(bào)告等文件中，應(yīng)按照相關(guān)規(guī)則規(guī)定或約定披露綠色公司債券募集資金使用情況、綠色項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容；同時(shí)，托管理人應(yīng)在年度受托管理事務(wù)報(bào)告中披露上述內(nèi)容。

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我國已在積極探索綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系，今年4月中央結(jié)算中心旗下的中債研發(fā)中心便發(fā)布了《中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系(征求意見稿)》，努力實(shí)現(xiàn)綠色債券社會(huì)效益和環(huán)境效益的量化，為未來綠色債券跟蹤披露和考核評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)化打下基礎(chǔ)。有了成熟的披露指標(biāo)體系和考核評(píng)估體系，未來綠色債券將得以更穩(wěn)定的發(fā)展。

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綜合來看，綠色債券基于其與一般債券的不同，以其綠色標(biāo)簽吸引到更多市場投資者，幫助投資者平衡資本收益和環(huán)境效益，一定程度實(shí)現(xiàn)投資者的社會(huì)責(zé)任，對(duì)沖氣候政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，綠色債券又得益于其債券屬性，受股票和能源市場影響較低，相較于其他投資產(chǎn)品而言風(fēng)險(xiǎn)也較低。投資者將多種投資進(jìn)行組合時(shí)，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，提升了投資穩(wěn)定性。對(duì)于發(fā)行主體而言，綠色債券拓寬企業(yè)的融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式多元化，在提供綠色項(xiàng)目資金來源的同時(shí)，促進(jìn)發(fā)行人企業(yè)轉(zhuǎn)型的內(nèi)部動(dòng)力，增強(qiáng)發(fā)行人的市場聲譽(yù)。這一"雙贏"的效益使得綠色債券受到市場青睞。

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現(xiàn)有的多種考核和監(jiān)管，都是為了確保綠色債券在快速擴(kuò)張的同時(shí)不丟"綠色屬性"。無論是"貼標(biāo)綠"還是"實(shí)質(zhì)綠"，標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)行和監(jiān)管制度可以減少投資人的盡調(diào)投入，降低市場發(fā)展阻力，促進(jìn)氣候相關(guān)投資的增長。在未來，我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)仍需努力實(shí)現(xiàn)與國際標(biāo)準(zhǔn)一體化，使"可投資的綠色資產(chǎn)與項(xiàng)目"與國際市場接軌，吸引如聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PRI）組織內(nèi)更注重環(huán)境、社會(huì)和公司治理的投資人，提升國內(nèi)整體綠色投資意識(shí)，讓融資方與投資者共同完成"低碳轉(zhuǎn)型"，更好地促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)"碳中和"目標(biāo)。

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