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鑒于各私募基金管理人在管理規(guī)模、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面呈現(xiàn)出來的差異，實(shí)踐中私募基金員工跟投方案也具備多樣化類型?？偟膩碚f，可以從三個(gè)維度對員工跟投進(jìn)行分類：

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根據(jù)員工是否能夠自主決定參與跟投，可以分為自愿跟投、強(qiáng)制跟投及自愿跟投與強(qiáng)制跟投相結(jié)合；

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根據(jù)投資路徑的不同，可以分為項(xiàng)目跟投和基金跟投；

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根據(jù)是否設(shè)立持股平臺進(jìn)行投資，可以分為直接跟投和間接跟投。

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自愿跟投方案中，員工可以基于個(gè)人意愿參與到基金所投項(xiàng)目或私募基金的投資中，員工可以自由選擇是否參與或退出跟投，也可以選擇跟投額度的多少。實(shí)施自愿跟投方案的管理人更多地將員工跟投當(dāng)作是一種激勵(lì)機(jī)制，以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)作為獎(jiǎng)勵(lì)，與員工分享投資收益，讓員工在工作中擁有更多的參與感和獲得感，提高其工作積極性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)管理人和員工的雙贏。

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與之相對，在強(qiáng)制跟投方案下，員工必須參與跟投，不得隨意退出跟投，跟投的額度也相對固定。選擇強(qiáng)制跟投方案的管理人主要是基于風(fēng)險(xiǎn)控制方面的考慮，尤其對所管基金規(guī)模大、涉及行業(yè)多、組織架構(gòu)復(fù)雜的管理人而言，對投資人員的管理是一個(gè)難題：投資決策人員經(jīng)手的項(xiàng)目過多，無法兼顧投資項(xiàng)目中的所有細(xì)節(jié)信息，需投資團(tuán)隊(duì)恪守職業(yè)道德，提升專業(yè)能力，對投資項(xiàng)目涉及的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)。設(shè)立強(qiáng)制跟投制度，能夠在員工與管理人之間形成密切相關(guān)、共贏共損的利益共同體，切實(shí)督促員工在工作中勤勉盡責(zé)，避免因員工的失職行為給基金和管理人帶來損失。

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但在實(shí)踐中也存在管理人采取自愿跟投與強(qiáng)制跟投相結(jié)合的方案，即通過區(qū)分員工的崗位和職責(zé)，對不同的員工執(zhí)行不同的跟投方案：由于前臺投資人員是投資工作的主要執(zhí)行者，負(fù)責(zé)推動(dòng)投資項(xiàng)目的立項(xiàng)、盡調(diào)、評估、投資決策的具體實(shí)施，因此前臺投資人員必須跟投；而中后臺人員在項(xiàng)目投資中起著配合、輔助的作用，不負(fù)責(zé)項(xiàng)目的具體執(zhí)行工作，因此中后臺人員可以自愿參與跟投。

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由于自愿跟投方案更加自主化、個(gè)性化，需要根據(jù)管理人的具體情況具體分析，討論的空間有限。因此，本文將在強(qiáng)制跟投方案的框架下，進(jìn)一步探討員工跟投的人員范圍、出資、費(fèi)用承擔(dān)及收益分配、跟投員工離職時(shí)的處理措施等內(nèi)容。

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對于員工跟投的對象，管理人既可選擇讓員工投資于項(xiàng)目中，也可選擇讓員工投資于基金中，前者為項(xiàng)目跟投，后者為基金跟投。

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（1）項(xiàng)目跟投

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在項(xiàng)目跟投中，員工一般與私募基金共同投資于企業(yè)，員工作為標(biāo)的公司投資者可以直接分紅。此外，項(xiàng)目跟投方案可以讓投資人員更有針對性地進(jìn)行項(xiàng)目投資，只與其參與或負(fù)責(zé)的投資項(xiàng)目進(jìn)行利益綁定，避免陷入為他人行為買單的窘境。

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但項(xiàng)目跟投方案也有其不足之處。首先，進(jìn)行項(xiàng)目跟投需要考慮到標(biāo)的公司對自然人投資者的認(rèn)可與接受度，實(shí)踐中存在標(biāo)的公司不接受向非投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的情況。況且自然人一般出資能力有限，持股比例相對較小，為避免股權(quán)結(jié)構(gòu)過于冗雜，通常標(biāo)的公司也不愿接受多個(gè)自然人小股東零散持股的情況；其次，在員工直接投資于標(biāo)的公司的情況下，雙方可以通過投資協(xié)議及/或補(bǔ)充協(xié)議、附屬協(xié)議單獨(dú)約定權(quán)利義務(wù)關(guān)系，管理人無法直接管理員工的投資行為，增加了管理難度；最后，在投資人員參與眾多項(xiàng)目的情況下，如果投資人員僅挑選其中的部分項(xiàng)目進(jìn)行跟投，則其可能對參與跟投的項(xiàng)目格外關(guān)注，進(jìn)而無法公平分配時(shí)間精力，容易在投資人員和私募基金、外部投資人之間產(chǎn)生利益沖突。

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（2）基金跟投

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在基金跟投方案中，員工可以投資于管理人所管理的基金。根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十三條[1]，管理人的從業(yè)人員投資于其任職機(jī)構(gòu)所管理的私募基金，可以被視為合格投資者。因此，管理人的員工進(jìn)行基金跟投可以不滿足"金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元"以及"投資于單只私募基金的金額不低于100萬元"的條件，但是需要與管理人簽訂正式勞動(dòng)合同，并由管理人為其繳納社保。

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對于參與基金跟投的員工，管理人可以通過合伙協(xié)議或基金合同統(tǒng)一約定各方的權(quán)利義務(wù)，方便管理人進(jìn)行管理；此外，基金跟投中，管理人與員工之間在整體利益上實(shí)現(xiàn)綁定，也在一定程度上避免了投資人員只關(guān)注個(gè)別項(xiàng)目而忽視其負(fù)責(zé)的其他項(xiàng)目帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)。不過，在基金跟投方案下，收益分配的機(jī)制往往更為復(fù)雜，需要管理人綜合各個(gè)投資項(xiàng)目的損益情況進(jìn)行收益分配。

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無論是項(xiàng)目跟投還是基金跟投，管理人既可選擇由員工直接投資于基金或項(xiàng)目，也可選擇通過設(shè)立員工持股平臺的方式讓員工間接投資于基金或項(xiàng)目。關(guān)于是否需要設(shè)立持股平臺的問題，主要需考慮設(shè)立成本、管理難度、稅收等因素。因?qū)崉?wù)中基金跟投的方式較為常見，下文將以基金跟投為例，具體說明直接跟投和間接跟投的關(guān)注要點(diǎn)。

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（1）直接跟投

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直接跟投中，員工與外部投資者一樣，需要向基金履行繳付出資的義務(wù)，并且按照合伙協(xié)議的約定獲取基金的投資收益與回報(bào)。在直接跟投的情形下，基金架構(gòu)清晰明了，股權(quán)架構(gòu)層級較少。

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然而，直接跟投方案存在以下幾個(gè)方面的問題：首先，員工直接作為基金的有限合伙人，如因人事變動(dòng)而需將員工持有的基金份額轉(zhuǎn)出，基金管理人需尋找其他的合格投資者受讓該份額，并向其他合伙人發(fā)送合伙人變更通知，增加了管理難度以及基金份額結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定性。其次，根據(jù)《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》第二十條[2]，投資者應(yīng)向企業(yè)實(shí)際經(jīng)營管理所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納個(gè)人所得稅。因此，如員工直接投資于基金，則其應(yīng)向私募基金所在地的稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納個(gè)人所得稅，無法另行選擇納稅地。最后，基金收益直接分配至員工個(gè)人，如管理人后續(xù)需要根據(jù)項(xiàng)目損益情況調(diào)整收益分配，也將遇到較大阻力。

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（2）間接跟投

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在間接跟投方案下，管理人通常會(huì)設(shè)立員工持股平臺，通過持股平臺匯集員工出資，進(jìn)而投資于管理人所管理的基金。需要注意的是，員工持股平臺本身需要滿足合格投資者條件，即凈資產(chǎn)不低于1,000萬元，并且投資于單只私募基金的金額不低于100萬元?？紤]到稅收問題，員工持股平臺一般采取有限合伙企業(yè)的組織形式。實(shí)踐中，部分私募基金采取管理人與普通合伙人分離的委托管理模式。在此情況下，管理人員工也可對基金的普通合伙人進(jìn)行出資。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的反饋意見以及實(shí)踐中的相關(guān)案例，管理人員工向基金普通合伙人出資從而間接投資于私募基金的，同樣可以被視為合格投資者，即管理人員工對基金普通合伙人的認(rèn)繳出資額可以低于100萬元。

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總體而言，間接跟投方案的優(yōu)勢在于方便管理。如果發(fā)生員工離職等人事變動(dòng)情況而需調(diào)整員工所持合伙份額的，管理人可在持股平臺層面進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，無需通知其他合伙人。此外，管理人在設(shè)立合伙企業(yè)形式的持股平臺時(shí)即可選擇稅收洼地，讓員工在持股平臺所在地繳納個(gè)人所得稅，享受當(dāng)?shù)氐亩愂諆?yōu)惠政策。

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管理人的人員構(gòu)成主要包括投資決策人員、前臺投資人員以及中后臺人員。通常而言，前臺投資人員是參與強(qiáng)制跟投的主要人員，此安排也與強(qiáng)制跟投制度的設(shè)立目的相符?？紤]到強(qiáng)制跟投的目的主要是防止前臺投資人員利用與投資決策人員之間的信息差實(shí)施損害基金利益的行為，因此投資決策人員一般不參與強(qiáng)制跟投。特別地，如果基金的投資決策人員同時(shí)是國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人，根據(jù)《國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員廉潔從業(yè)若干規(guī)定》第五條[3]，國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)批準(zhǔn)兼職的，不得從兼職企業(yè)擅自領(lǐng)取薪酬及其他收入。因此，從合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上考慮，未經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)，作為基金投資決策人員的國企領(lǐng)導(dǎo)也不應(yīng)納入強(qiáng)制跟投的人員范圍中。

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中后臺人員是否參與強(qiáng)制跟投則取決于相應(yīng)人員在投資決策過程中發(fā)揮的作用。對于基金規(guī)模較小、職能部門層級較少、投資決策流程相對簡單的管理人而言，一般由前臺投資團(tuán)隊(duì)做出投資決策，合規(guī)風(fēng)控等部門的中后臺人員對投資過程的參與度較低，在此情況下可以不將中后臺人員納入到強(qiáng)制跟投的范圍內(nèi)。但對基金規(guī)模較大、職能部門眾多、組織架構(gòu)復(fù)雜、投資決策流程相對完善的管理人而言，合規(guī)風(fēng)控部門可能需要深度參與到投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查、立項(xiàng)審核中，在此種情形下，合規(guī)風(fēng)控等部門的中后臺人員作為控制投資風(fēng)險(xiǎn)的重要參與人員，應(yīng)當(dāng)參與到員工跟投中。

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根據(jù)《私募投資基金備案須知》第一條第（七）款[4]，"投資者應(yīng)當(dāng)確保投資資金來源合法，不得匯集他人資金購買私募投資基金。"因此，員工的跟投資金應(yīng)當(dāng)來源合法，可以為自有資金，也可以為通過合法途徑借入的資金，但不得非法匯集他人資金進(jìn)行投資。考慮到私募基金的投資門檻相對較高，對于存在出資困難的員工，管理人需要考慮出臺配套的融資政策或提供相應(yīng)的融資渠道。實(shí)踐中存在的一種做法是先由管理人為出資困難的員工墊付出資，后續(xù)再在該員工的工資、績效或獎(jiǎng)金中分期扣除管理人已墊付的出資，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于由員工分期繳納跟投資金，從而緩解一次性出資給員工帶來的資金壓力和抗拒心理。但管理人需謹(jǐn)慎采取這種為員工墊資的行為，根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》第四條[5]，私募基金管理人不得直接或者間接從事民間借貸等與私募基金管理相沖突的業(yè)務(wù)。管理人為員工墊資并且定期在員工工資、獎(jiǎng)金中扣款有變相從事民間借貸行為的嫌疑，尤其是管理人在墊資期間收取利息，通過墊資行為獲利的，將進(jìn)一步增加管理人被認(rèn)定為從事民間借貸"業(yè)務(wù)"的可能性，進(jìn)而產(chǎn)生較高合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

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（1）跟投額度的設(shè)置

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就筆者的經(jīng)驗(yàn)來看，員工跟投的額度一般設(shè)置在項(xiàng)目總投資金額的0.5%至30%之間。跟投額度的設(shè)置主要取決于員工的出資能力、薪資水平以及基金規(guī)模。由于私募基金投資周期較長，且一般采取封閉運(yùn)作模式，員工用于跟投的資金在流動(dòng)性上受到較大限制，因此，跟投額度的設(shè)置需要考慮員工的實(shí)際出資能力。排除個(gè)別家境優(yōu)渥、出資能力較強(qiáng)的員工，管理人更多地需要考慮跟投額度與員工薪資水平、級別、崗位的匹配程度，設(shè)置的跟投額度不宜遠(yuǎn)超員工的整體薪資水平，對不同崗位的員工也需分配不同的跟投額度。

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（2）跟投額度的分配

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實(shí)踐中，投資團(tuán)隊(duì)的跟投額度普遍高于中后臺人員，在過往案例中，存在投資團(tuán)隊(duì)和中后臺的跟投額度比例達(dá)到8:2的情形。一般管理人在跟投制度中只對跟投額度的分配只需作原則性規(guī)定，由于基金負(fù)責(zé)人或項(xiàng)目負(fù)責(zé)人對投資項(xiàng)目和員工情況相對而言較為熟悉，因此管理人往往會(huì)另行授權(quán)相應(yīng)負(fù)責(zé)人根據(jù)每個(gè)部門或每個(gè)員工的具體情況，對跟投額度進(jìn)行靈活調(diào)整。對于一些較為優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，員工跟投的積極性較高，可能出現(xiàn)員工的意向出資額度超過跟投額度的情形，此種情況下可以優(yōu)先保證前臺投資人員的跟投份額。但如果出現(xiàn)員工認(rèn)繳出資額未達(dá)到跟投額度的情況，則一般由基金負(fù)責(zé)人或項(xiàng)目負(fù)責(zé)人予以補(bǔ)齊。

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項(xiàng)目跟投方案中，為防止與基金產(chǎn)生利益沖突，參與跟投的員工或員工持股平臺一般需要和私募基金按相同輪次、相同估值投資于標(biāo)的公司。在基金跟投方案下，參與跟投的員工作為特殊有限合伙人（以下簡稱"SLP"）可能與基金中的其他有限合伙人同步實(shí)繳出資，但也存在SLP的出資時(shí)間與其他有限合伙人不一致的情況，比如管理人會(huì)在基金設(shè)立后即向其他有限合伙人發(fā)送首期繳款通知書，但是只在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)才要求SLP實(shí)繳出資。此外，SLP與其他有限合伙人的每期出資比例也可能存在差別，比如基金管理人向其他有限合伙人分三期發(fā)送繳款通知書，要求其分別按照認(rèn)繳出資額的30%，30%和40%進(jìn)行出資，但對SLP只要求其每期按照認(rèn)繳出資額的5%進(jìn)行多次小額出資。總體而言，在基金跟投方案下，員工跟投的出資進(jìn)度以及出資比例的安排需要與基金的其他合伙人進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，并根據(jù)合伙協(xié)議或基金合同的相關(guān)約定進(jìn)行操作。

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作為向基金提供日常運(yùn)營、投資管理服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)的報(bào)酬，基金管理人有權(quán)向投資者收取管理費(fèi)，并提取一定比例的績效收益。一般而言，各有限合伙人應(yīng)按照實(shí)繳出資比例向管理人支付管理費(fèi)，并在收回所有實(shí)繳出資及門檻收益后，按照8:2的比例與管理人分享績效收益。但在員工跟投的情況下，跟投人員兼具投資者和基金管理人員工的雙重角色，其既是有限合伙人，也參與到基金的日常運(yùn)作中，為基金實(shí)際提供投資管理、合規(guī)風(fēng)控等服務(wù)，因此，在基金合同或合伙協(xié)議中，一般約定跟投員工不承擔(dān)管理費(fèi)，而且管理人也不向跟投員工收取績效收益。

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在收益分配方面，若采取直接跟投方案，通常由基金或項(xiàng)目公司直接向員工分配跟投收益。但若采取間接跟投方案，跟投收益首先由基金或項(xiàng)目公司向持股平臺進(jìn)行分配，再由項(xiàng)目負(fù)責(zé)人或基金負(fù)責(zé)人將持股平臺上的所獲收益向員工進(jìn)行具體分配。因此，在間接跟投方案下，管理人可通過再分配的方式靈活調(diào)整收益。例如，管理人可以和員工約定收益分配比例與其出資比例不一致；或規(guī)定對基金投資項(xiàng)目的虧損負(fù)有責(zé)任的員工在獲取收益前應(yīng)當(dāng)扣除一定金額的責(zé)任金；或?qū)Σ煌顿Y人員負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)核算，使得前臺投資人員僅在其負(fù)責(zé)或參與的項(xiàng)目上獲取收益或承擔(dān)損失。

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從設(shè)立強(qiáng)制跟投制度的目的考慮，即使跟投員工離職，也不得隨意轉(zhuǎn)讓跟投份額。如果員工可以隨意將跟投份額轉(zhuǎn)讓給其他人，或擅自要求基金贖回跟投份額，那么員工就可以通過離職來規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)給其自身造成的損失，最終對員工無法起到足夠的約束作用，強(qiáng)制跟投的風(fēng)控效果也會(huì)大打折扣。因此，一方面，在員工跟投之前，管理人可以與員工約定跟投的鎖定期限，在鎖定期限內(nèi)，員工不得擅自離職，否則需要繳納一定額度的違約金；另一方面，如確有特殊情況需要進(jìn)行人事變動(dòng)，在員工離職前，管理人可以對員工及其所參與的投資項(xiàng)目進(jìn)行審核，確定員工是否存在損害基金利益的潛在行為以及項(xiàng)目是否存在潛在風(fēng)險(xiǎn)，再進(jìn)一步?jīng)Q定是否允許離職員工轉(zhuǎn)讓跟投份額。