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環(huán)保企業(yè)的社會資本方缺乏提前退出機(jī)制。環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施屬于重資產(chǎn)行業(yè)，如生物質(zhì)發(fā)電、污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施，其項目選址、立項、規(guī)劃、建設(shè)的周期較長，前期需要投入大量的資金，且資金回收周期長，社會資本缺乏能夠迅速回收資金的方式。目前環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施多采用PPP（政府和社會資本合作，Public-Private-Partnership，"PPP"）或特許經(jīng)營模式，退出機(jī)制主要是到期移交或政府回購。如擬通過轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施項目或特許經(jīng)營權(quán)的方式退出，又受限于持有期限、受讓主體要求、政府部門審批或備案程序等諸多約束，社會資本難以實現(xiàn)從項目中提前退出。

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受限于提前退出機(jī)制的缺乏，環(huán)保企業(yè)的社會資本方往往無法進(jìn)一步發(fā)揮其自身的基建優(yōu)勢。環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目的社會資本方在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)過程中可能更依賴于自身在相應(yīng)環(huán)保領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或資金方面的優(yōu)勢，而在對相應(yīng)環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目的長期運營和管理方面略有欠缺。如社會資本方能夠在基礎(chǔ)設(shè)施項目平穩(wěn)運營后實現(xiàn)及時退出，能夠幫助其進(jìn)一步發(fā)揮自身在基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)方面的優(yōu)勢，回籠資金，投資建設(shè)新的環(huán)保項目。

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從公募REITs試點項目推行、首批REITs試點項目申報、首批REITs項目發(fā)行再到公募REITs項目擴(kuò)容，環(huán)保領(lǐng)域一直是公募REITs相關(guān)政策及法規(guī)重點支持的領(lǐng)域。

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證監(jiān)會、發(fā)改委于2020年4月24日發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》（證監(jiān)發(fā)[2020]40號）中已明確：聚焦重點行業(yè)，優(yōu)先支持水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。此后，發(fā)改委于2020年7月31日發(fā)布的《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點項目申報工作的通知》（發(fā)改辦投資[2020]586號）進(jìn)一步明確："城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫(yī)廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項目"等環(huán)保項目屬于優(yōu)先支持的試點項目。

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作為優(yōu)先支持的試點項目，多家環(huán)保企業(yè)參與發(fā)改委試點項目申報，且在首批已發(fā)行9單項目中，已有生物質(zhì)發(fā)電項目首鋼綠能及污水處理項目首創(chuàng)水務(wù)2單環(huán)保類項目。

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在市場的踴躍參與下，公募REITs擴(kuò)容在即。發(fā)改委也于2021年7月2日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》（發(fā)改投資[2021]958號，以下簡稱"958號文"），除延續(xù)前述文件繼續(xù)明確試點行業(yè)包括"生態(tài)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施。包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理及資源化利用環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、固廢危廢醫(yī)廢處理環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、大宗固體廢棄物綜合利用基礎(chǔ)設(shè)施項目"之外，958號文擴(kuò)大了試點行業(yè)范圍，新增"能源基礎(chǔ)設(shè)施。包括風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項目，特高壓輸電項目，增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)、充電基礎(chǔ)設(shè)施項目，分布式冷熱電項目"。

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環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施通過公募REITs實現(xiàn)提前退出，已有明確的政策及法規(guī)支持，并已有成功實現(xiàn)退出的先例。

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作為公募REITs重點支持的領(lǐng)域，環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展公募REITs，通過公募REITs實現(xiàn)提前退出亦有其自身優(yōu)勢。

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（1）聚集優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)

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環(huán)保領(lǐng)域擁有大量的基礎(chǔ)設(shè)施項目可以滿足公募REITs對于底層資產(chǎn)的要求。根據(jù)958號文的規(guī)定，基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)成熟穩(wěn)定，并滿足基礎(chǔ)設(shè)施項目權(quán)屬清晰，資產(chǎn)范圍明確，發(fā)起人（原始權(quán)益人）依法合規(guī)直接或間接擁有項目所有權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)或經(jīng)營收益權(quán)等條件。環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施項目，如污水處理、生物發(fā)電等需要取得政府審批許可，項目建設(shè)及投入運營亦需要政府相關(guān)部門的支持。此外，環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目多采用PPP或特許經(jīng)營模式，原始權(quán)益人將以與政府方簽訂特許經(jīng)營協(xié)議等形式明確獲取特許經(jīng)營權(quán)。因此相較而言，基于政府方對環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目的審批，以及環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目的技術(shù)及商業(yè)門檻，環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施擁有一定的合規(guī)優(yōu)勢。政府審批手續(xù)、特許經(jīng)營協(xié)議及相應(yīng)產(chǎn)權(quán)證書等則賦予原始權(quán)益人對基礎(chǔ)設(shè)施項目完全的所有權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)。綜上，環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目能夠滿足基礎(chǔ)設(shè)施項目權(quán)屬清晰、資產(chǎn)范圍明確、原始權(quán)益人依法合規(guī)直接或間接擁有項目所有權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)或經(jīng)營收益權(quán)等合規(guī)要求。

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（2）具有相應(yīng)的可轉(zhuǎn)讓性

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公募REITs底層的可轉(zhuǎn)讓性是監(jiān)管部門關(guān)注的重點。發(fā)改委958號文已明確，相關(guān)規(guī)定或協(xié)議對項目公司名下的土地使用權(quán)、項目公司股權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、經(jīng)營收益權(quán)、建筑物及構(gòu)筑物轉(zhuǎn)讓或相關(guān)資產(chǎn)處置存在任何限定條件、特殊規(guī)定約定的，相關(guān)有權(quán)部門或協(xié)議簽署機(jī)構(gòu)應(yīng)對項目以100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs無異議，確保項目轉(zhuǎn)讓符合相關(guān)要求或相關(guān)限定具備解除條件；對PPP（含特許經(jīng)營）類項目，無論設(shè)定限制與否，PPP（含特許經(jīng)營）協(xié)議簽署機(jī)構(gòu)、行業(yè)主管部門應(yīng)對項目以100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式發(fā)行公募REITs無異議。

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盡管政府方在與社會資本方訂立特許經(jīng)營協(xié)議時，基于保障環(huán)保項目的穩(wěn)定運營、保護(hù)公共利益的考慮，對社會資本方轉(zhuǎn)讓項目公司的股權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)設(shè)定了相關(guān)限制條件，如轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)須經(jīng)政府方的批準(zhǔn)等。但在國家大力推行REITs產(chǎn)品的背景下，首批已發(fā)行REITs項目中，地方政府對于環(huán)保領(lǐng)域開展REITs項目均有溝通出具無異議函的空間。如首創(chuàng)水務(wù)項目中，深圳首創(chuàng)與項目實施機(jī)構(gòu)深圳市水務(wù)局于2009年2月10日簽署的《特許經(jīng)營協(xié)議》約定，在特許經(jīng)營期內(nèi)，未經(jīng)政府批準(zhǔn)，項目公司及其投資人無權(quán)轉(zhuǎn)讓項目建設(shè)權(quán)或受讓權(quán)等限制條件；深圳市水務(wù)局于2020年10月16日出具《關(guān)于福永等水質(zhì)凈化廠實施REITs項目有關(guān)事宜的函》，原則上同意首創(chuàng)股份在確保相關(guān)水質(zhì)凈化廠實際控制權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移的前提下將所持深圳首創(chuàng)股權(quán)開展本次發(fā)行交易結(jié)構(gòu)下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

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（3）現(xiàn)金流來源合理分散

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除上述對于底層資產(chǎn)的合規(guī)及可轉(zhuǎn)讓性要求外，公募REITs還要求項目成熟穩(wěn)定，并明確項目收益持續(xù)穩(wěn)定且來源合理分散，直接或穿透后來源于多個現(xiàn)金流提供方。環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目，如生物質(zhì)發(fā)電項目或污水處理項目，穿透來看，實際為使用者付費，因此能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。實踐中，政府為支持環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，可能給予部分政府補(bǔ)貼。但對于基礎(chǔ)設(shè)施項目的收入來源含地方政府補(bǔ)貼的，需在依法依規(guī)簽訂的PPP合同或特許經(jīng)營協(xié)議中有明確約定，且不應(yīng)當(dāng)依賴第三方補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入。

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環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行REITs后，基金管理人可以自行運營管理或委托外部運營管理機(jī)構(gòu)運營管理基礎(chǔ)設(shè)施項目，外部運營管理機(jī)構(gòu)通常為基礎(chǔ)設(shè)施項目原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方。屆時，可將原運營管理人員剝離至外部運營管理機(jī)構(gòu)或基金管理人下設(shè)的專門部門，由其繼續(xù)運營管理基礎(chǔ)設(shè)施項目，確保環(huán)保項目能夠平穩(wěn)運營。如首鋼綠能項目中，基金管理人已與北京首鋼生態(tài)科技有限公司（簡稱"首鋼生態(tài)"）簽署運營管理服務(wù)協(xié)議，由首鋼生態(tài)作為運營管理機(jī)構(gòu)運營基礎(chǔ)設(shè)施項目。首鋼生態(tài)為發(fā)起人（原始權(quán)益人）首鋼環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司的全資子公司，運營人員從原項目公司剝離到首鋼生態(tài)，實際仍由原運營人員繼續(xù)運營管理基礎(chǔ)設(shè)施項目。而在首創(chuàng)水務(wù)項目中，運營管理機(jī)構(gòu)則直接由原始權(quán)益人北京首創(chuàng)股份有限公司擔(dān)任。

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環(huán)保企業(yè)可以通過REITs回收資金繼續(xù)用于環(huán)保項目建設(shè)。首鋼綠能項目的回收資金將主要用于北京首鋼新能源發(fā)電項目（生活垃圾二期）項目、永清縣生活垃圾焚燒發(fā)電廠項目（一期）；首創(chuàng)水務(wù)項目中，原始權(quán)益人首創(chuàng)股份通過本次公募REITs發(fā)行盤活資產(chǎn)，實現(xiàn)的回收資金將全部以資本金形式用于深圳、安徽等地共9個城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目投資。

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環(huán)保企業(yè)也可以通過后續(xù)擴(kuò)募新建環(huán)保項目。發(fā)改委958號文已對項目資產(chǎn)規(guī)模明確要求，"發(fā)起人（原始權(quán)益人）具有較強(qiáng)擴(kuò)募能力，以控股或相對控股方式持有、按有關(guān)規(guī)定可發(fā)行公募REITs的各類資產(chǎn)規(guī)模（如高速公路通車?yán)锍?、園區(qū)建筑面積、污水處理規(guī)模等）原則上不低于擬首次發(fā)行公募REITs資產(chǎn)規(guī)模的2倍。"首鋼綠能項目招募說明書披露，首鋼綠能項目目前后續(xù)擬擴(kuò)募項目主要包括北京首鋼新能源發(fā)電項目（生活垃圾二期），基金管理人將尋找更多合適標(biāo)的裝入本基金。

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公募REITs退出方式的靈活性也將為環(huán)保領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施項目退出提供便利?；谀壳肮糝EITs通常的交易架構(gòu)，環(huán)保企業(yè)可選擇在底層轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)等，也可以轉(zhuǎn)讓持有的基金份額等方式實現(xiàn)退出。發(fā)行公募REITs實現(xiàn)提前退出，能夠滿足權(quán)益投資者的投資需求，盤活環(huán)保類的存量資產(chǎn)，加快環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施資金的周轉(zhuǎn)效率，為環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供更豐富的資金來源。

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