?

在這個系列里，我們將聚焦以下三個話題進(jìn)行分享：

?

話題一、如何選擇港股上市模式？

話題二、港股“H股"模式：個性化問答

話題三、港股“紅籌"模式：個性化問答

?

為了簡便行文，我們先作幾個簡單的釋義：

（點(diǎn)擊圖片查看大圖）

?

?

Q1：港股IPO上市：都有哪幾種模式？

?

A：這是一個很有趣的問題，即使是在中介機(jī)構(gòu)的朋友圈里，經(jīng)常也存在著不同的理解、分類和表述。

?

當(dāng)面臨新的客戶時，我們經(jīng)常從“比較股權(quán)架構(gòu)圖特點(diǎn)"的角度進(jìn)行分析，對港股上市模式進(jìn)行以下分類/分級：

（點(diǎn)擊圖片查看大圖）

?

Q2：面對多種港股IPO上市模式：公司應(yīng)如何選擇？

?

A：下面這份《選擇“港股上市模式"的自測判斷表》，可以協(xié)助大多數(shù)公司進(jìn)行初步的考量和比選：

（點(diǎn)擊圖片查看大圖）

?

當(dāng)然，隨著后續(xù)《境外上市新規(guī)》的正式出臺和實施，不排除屆時影響選擇判斷的某些因素將發(fā)生變化，對此我們也會予以密切關(guān)注并樂于作出分享。

?

?

近兩年，采用“港股-H股模式"在香港上市的公司越來越多了。所以，向我們詢問有關(guān)“港股-H股模式"問題的客戶也越來越多了。

?

為了簡潔、清晰、形象地作出回答，我們虛構(gòu)了一家“遠(yuǎn)見公司"做為例子，并制作了這篇“個性化問答"，希望能夠跟大家分享一些辦理H股上市項目的經(jīng)驗和技巧。

?

需要關(guān)注的是：在我們起草和修訂本文時，兩份《境外上市新規(guī)》仍在征求意見的過程中。隨著后續(xù)兩份《境外上市新規(guī)》的正式出臺，中國證監(jiān)會對H股項目的管理方式以及相關(guān)具體操作要求等均將相應(yīng)發(fā)生變化，我們也將隨時跟進(jìn)最新進(jìn)展并進(jìn)行分析及分享。

?

Q1：港股-H股上市模式，與A股上市模式：可以“兼容"嗎？

?

A：“港股-H股模式"與“A股上市模式"之間，是可以“兼容"的。----所以，我們才會看到已經(jīng)有多家公司，采用“A+H"的方式實現(xiàn)了在境內(nèi)、境外同時上市。

?

Q2：港股-紅籌上市模式，與A股上市模式：可以“兼容"嗎？

?

A：（接續(xù)前述Q1的思路維度，在這里同步來聊一下“紅籌模式"與A股模式是否兼容的問題。）

?

對這個問題需要謹(jǐn)慎作答和考慮，因為的確已經(jīng)出現(xiàn)了可以“兼容"的成功案例，但數(shù)量很少；目前來看，相關(guān)經(jīng)驗尚未被大量其他公司進(jìn)行自由效仿和復(fù)制。

?

我們用案例來具體看一下。

?

隨著境內(nèi)“科創(chuàng)板"在2019年7月22日正式推出，確實已經(jīng)出現(xiàn)了先以“港股-紅籌模式"在境外上市、之后又在A股科創(chuàng)板上市的成功案例，例如中芯國際、百濟(jì)神州、中國移動。具體信息如下：

?

（1）中芯國際：于2004年3月17日在美國紐約證券交易所上市（后于2019年6月14日從美國紐約證券交易所退市），次日（2004年3月18日）在香港聯(lián)交所主板上市；境外上市16年之后，于2020年7月6日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市；

?

（2）百濟(jì)神州：于2016年2月3日在美國納斯達(dá)克證券交易所上市，于2018年8月8日在香港聯(lián)交所主板上市；之后于2021年12月15日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市；

?

（3）中國移動：于1997年10月22日在美國紐約證券交易所上市（后于2021年5月18日從美國紐約證券交易所退市），次日（1997年10月23日）在香港聯(lián)交所主板上市；境外上市將近25年之后，于2022年1月5日上海證券交易所主板上市。

?

此外，還有幾家公司以“小紅籌模式"的股權(quán)架構(gòu)（但并未在境外紅籌上市），成功在A股科創(chuàng)板完成了上市，例如：

?

（1）九號公司：于2021年10月29日在上海證券交易所科創(chuàng)板以公開發(fā)行CDR存托憑證的形式上市，并且也是第一家?guī)е鳹IE架構(gòu)在A股上市成功的公司；

?

（2）格科微：于2021年8月18日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市；

?

（3）華潤微：于2020年2月27日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。

?

目前來看，這種案例也還不多。

?

所以，或許我們可以這樣說：目前，港股-紅籌上市模式與A股上市模式，已經(jīng)實現(xiàn)“特例兼容"，但尚未實現(xiàn)“普遍兼容"。

?

Q3：港股-H股模式：面臨的境內(nèi)的監(jiān)管規(guī)則，主要有哪些？

?

A：打算采用港股-H股模式上市的公司，不僅需要遵循香港IPO的上市規(guī)則，還需要履行中國證監(jiān)會的審批程序并遵守境內(nèi)相關(guān)監(jiān)管規(guī)則。

?

需要關(guān)注的是：在我們起草和修訂本文時，兩份《境外上市新規(guī)》仍在征求意見的過程中，該兩份《境外上市新規(guī)》在正式出臺后不僅將在“境內(nèi)監(jiān)管程序"方面帶來實質(zhì)上的改變，而且也會進(jìn)一步簡化針對H股的監(jiān)管流程。因此，我們于此僅簡單列一下目前（在兩份《境外上市新規(guī)》正式出臺之前），在項目實際操作層面，中國證監(jiān)會針對H股模式適用的相關(guān)主要規(guī)則（并不全面），僅供參考：

?

（1）關(guān)于向中國證監(jiān)會申請H股上市的文件/資料準(zhǔn)備工作：

?

①《【行政許可事項服務(wù)指南】股份有限公司境外公開募集股份及上市（包括增發(fā)）審批》（中國證券監(jiān)督管理委員會，2019年7月22日發(fā)布）；

?

（2）關(guān)于中國證監(jiān)會審核H股項目時的主要審核關(guān)注事項：

?

①《【2019年更新】股份有限公司境外公開募集股份及上市（包括增發(fā)）審核關(guān)注要點(diǎn)》（中國證券監(jiān)督管理委員會，2019年7月23日發(fā)布并生效）----從我們的實際工作感受來看，這份文件可能稱得上是目前向中國證監(jiān)會申報H股項目時，最被頻繁提及、使用的一份文件；

?

（3）關(guān)于H股上市公司需要遵守其他一些特殊規(guī)則：

?

①《到境外上市公司章程必備條款》（證委發(fā)〔1994〕21號，1994年8月27日發(fā)布并執(zhí)行）---需要留意的是，該文件有可能隨著兩份《境外上市新規(guī)》的正式出臺而被廢止；

?

②《關(guān)于加強(qiáng)在境外發(fā)行證券與上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》（證監(jiān)會、國家保密局、國家檔案局公告〔2009〕29號，2009年10月20日發(fā)布并施行）；

?

③《國家外匯管理局關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕54號，2014年12月26日發(fā)布并實施）；

?

（4）關(guān)于H股公司申請“全流通"的操作流程：

?

①《H股公司境內(nèi)未上市股份申請“全流通"業(yè)務(wù)指引》（中國證券監(jiān)督管理委員會公告〔2019〕22號，2019年11月14日發(fā)布并施行）----“H股如何實現(xiàn)全流通"是客戶公司普遍關(guān)注、經(jīng)常詢問的焦點(diǎn)問題，這份文件就是直接針對這個問題的操作指引。

?

隨著后續(xù)兩份《境外上市新規(guī)》的正式出臺，中國證監(jiān)會對H股項目的管理方式以及上述相關(guān)文件均將相應(yīng)發(fā)生變化，我們也將隨時跟進(jìn)最新進(jìn)展并進(jìn)行分析及分享。

?

Q4：港股-H股模式，與港股-紅籌模式：主要的差異是什么？

?

A：對于剛剛開始審視及考慮“港股IPO上市"的公司而言，這個問題往往是公司同事提出的“第一個問題"。

?

結(jié)合實際工作的感受，這兩種港股上市模式主要存在以下兩方面的差異。

?

（1）所涉及的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同（針對在兩份《境外上市新規(guī)》正式出臺之前的情況而言）：

（點(diǎn)擊圖片查看大圖）

?

（2）股權(quán)架構(gòu)不同：以下三張“股權(quán)架構(gòu)圖"呈現(xiàn)了港股IPO不同模式下的股權(quán)架構(gòu)特點(diǎn)，大家可以從以下兩個維度，觀察三張圖的差異：

?

①上市主體：是在境內(nèi)還是在境外？

?

②境內(nèi)原有股東與境內(nèi)“老"公司之間的股權(quán)線：有什么不同？還“直接連在一起"嗎？

?

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異在三個架構(gòu)圖中一目了然，我們就不再以文字贅述了。

?

圖一：H股上市模式—股權(quán)架構(gòu)圖（緊鄰上市完成后）

?

圖二：小紅籌上市模式-股權(quán)架構(gòu)終點(diǎn)圖（含VIE架構(gòu)）（緊鄰上市完成后）

?

圖三：大紅籌上市模式-股權(quán)架構(gòu)終點(diǎn)圖（緊鄰上市完成后）

?

“大紅籌"案例向來很少，我們直接呈現(xiàn)“匯量科技"的股權(quán)架構(gòu)圖，大家可以關(guān)注兩個維度的特點(diǎn)：

?

（1）上市主體的直接股東：分為幾類？

（2）每一類股東的股權(quán)比例、股比分布：有什么特點(diǎn)？

?

把上述兩個問題理解透徹了，也就能夠把握住“大紅籌"模式的核心要義了。

?

需要關(guān)注的是，在兩份《境外上市新規(guī)》征求意見稿的相關(guān)條文中，明確提及了1997年6月20日國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》（即：“紅籌指引"）將“同時廢止"。因此，在兩份《境外上市新規(guī)》正式出臺實施后，對“大紅籌"這種細(xì)分模式的操作細(xì)節(jié)很可能將相應(yīng)發(fā)生改變，我們也將隨時跟進(jìn)最新進(jìn)展并進(jìn)行分析及分享。

?

Q5：港股-H股模式：需要調(diào)整境內(nèi)公司的原有“股權(quán)架構(gòu)"嗎？

?

A：原則上，不需要。

?

當(dāng)公司決定從謀求A股上市轉(zhuǎn)為謀求港股-H股模式上市時，并不需要僅僅因為轉(zhuǎn)變上市地而對境內(nèi)既有的股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。----這意味著：境內(nèi)“老"公司無需進(jìn)行 “股權(quán)轉(zhuǎn)讓"等操作，因而也就不會產(chǎn)生額外的資金流壓力、或者稅務(wù)風(fēng)險等問題。

?

比較下面的兩張股權(quán)架構(gòu)圖，就可以看出來：對于境內(nèi)“老"公司的現(xiàn)有股東而言，無論是在境內(nèi)A股上市還是在香港H股上市，現(xiàn)有股東的持股路徑原則上都是“維持不變"的。

?

圖四：A股上市模式-股權(quán)架構(gòu)圖（緊鄰上市完成后）

?

圖五（同圖一）：H股上市模式-股權(quán)架構(gòu)圖（緊鄰上市完成后）

?

Q6：港股-H股模式：成功上市后，有“鎖定期"（禁售期）嗎？

?

A：港股-H股模式有“鎖定期"（禁售期）。

?

（1）從境內(nèi)相關(guān)規(guī)定來看（要留意：“紅籌模式"是不涉及該等規(guī)定的）：

?

①《中華人民共和國公司法》（中華人民共和國主席令第16號，于1993年12月29日公布并于1994年7月1日施行，于2018年10月26日最新修訂并施行）

?

第一百四十一條? 發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

?

②《【2019年更新】股份有限公司境外公開募集股份及上市（包括增發(fā)）審核關(guān)注要點(diǎn)》（中國證券監(jiān)督管理委員會，2019年7月23日發(fā)布并生效）

?

特定對象適用事項之第四條 本次首發(fā)前已持有發(fā)行人股份的股東及持有發(fā)行人股份（包括直接持股與間接持股）的董事、監(jiān)事、高級管理人員作出專項承諾，自發(fā)行人股票在境外交易所上市交易之日起1年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持股份。

?

需要關(guān)注的是，在我們起草和修訂本文時，《公司法》及兩份《境外上市新規(guī)》均正在征求意見的過程中，在該等法律法規(guī)及相關(guān)文件正式完成修訂或出臺后，我們也將隨時跟進(jìn)最新進(jìn)展并進(jìn)行分析及分享。

?

（2）從境外相關(guān)規(guī)定來看：

?

無論是采用“紅籌模式"還是采用“H股模式"，只要是在香港聯(lián)交所上市，那么所面臨的香港聯(lián)交所IPO規(guī)則項下的鎖定期（禁售期）規(guī)定都是一樣的，具體請參見我們的另一篇文章《港股“紅籌"模式：個性化問答》。

?

Q7：港股-H股模式：所涉及的中國證監(jiān)會程序是怎樣的？

?

A：總結(jié)我們以往的項目經(jīng)驗，目前（在兩份《境外上市新規(guī)》正式出臺之前）港股-H模式所涉及的中國證監(jiān)會程序和流程大致如下：

?

（1）公司向中國證監(jiān)會國際部遞交境外首次公開發(fā)行股份申請報告及相關(guān)文件；

（2）中國證監(jiān)會國際部在收到公司相關(guān)文件后，出具《中國證監(jiān)會行政許可申請接收憑證》（“接收憑證"）；

（3）中國證監(jiān)會于出具上述接收憑證之日后的約五個工作日，正式出具《中國證監(jiān)會行政許可申請受理單》（這就是“小路條"）----公司獲得“小路條"后，才可以向香港聯(lián)交所遞交IPO申請文件（例如，主板項目遞交A1申請）；

（4）中國證監(jiān)會受理申請材料期間，會根據(jù)具體情況提出反饋意見，要求公司就有關(guān)問題作出書面說明或解釋----這意味著，在一定期間內(nèi)，公司及中介機(jī)構(gòu)需要同時面對和處理分別來自中國證監(jiān)會和香港證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)兩方面的反饋問題；

（5）如果中國證監(jiān)會決定對H股申請予以審批通過，則中國證監(jiān)會將出具《關(guān)于核準(zhǔn)XX股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》（這就是“大路條"）----公司獲得“大路條"后，香港聯(lián)交所將相應(yīng)安排上市聆訊；

（6）公司在香港聯(lián)交所成功上市發(fā)行后的15個工作日內(nèi)，公司需就境外發(fā)行上市的有關(guān)情況向中國證監(jiān)會提交書面報告。

?

下面用簡單的流程圖呈現(xiàn)一下上述幾個環(huán)節(jié)：

?

需要關(guān)注的是，在兩份《境外上市新規(guī)》正式出臺后，H股項目將全面納入中國證監(jiān)會備案管理，我們也將隨時跟進(jìn)最新進(jìn)展并進(jìn)行分析及分享。

?

在本系列第二篇文章中，我們將繼續(xù)分享H股項目實際操作中的一些常見關(guān)注重點(diǎn)。

?