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傳統(tǒng)投資模式，包括收購(gòu)模式和投資前期項(xiàng)目模式。傳統(tǒng)的收購(gòu)模式，通常在交割時(shí)，新能源項(xiàng)目已經(jīng)建成并網(wǎng)。投資方通常直接向建成項(xiàng)目的出售方收購(gòu)項(xiàng)目公司或平臺(tái)公司100%股權(quán)，取得建成項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。如采用預(yù)收購(gòu)模式，則投資方與出售方在項(xiàng)目建成前即簽訂預(yù)收購(gòu)協(xié)議，約定項(xiàng)目建設(shè)的期限，以及投資方收購(gòu)條件等要素，在項(xiàng)目建成且達(dá)到收購(gòu)條件后，投資方再通過(guò)取得項(xiàng)目公司或平臺(tái)公司100%股權(quán)的方式，取得建成項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)。簡(jiǎn)言之，傳統(tǒng)收購(gòu)模式，收購(gòu)交易都是在項(xiàng)目建成并網(wǎng)之后才會(huì)最終完成，投資方收購(gòu)的項(xiàng)目都是已建成并網(wǎng)的項(xiàng)目，投資方收購(gòu)項(xiàng)目之后，主要工作就是繼續(xù)運(yùn)營(yíng)這個(gè)項(xiàng)目并替換該等項(xiàng)目融資；而傳統(tǒng)的投資前期項(xiàng)目模式，則是自始至終項(xiàng)目的投資和建設(shè)均由投資方自行主導(dǎo)。

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與此相反，特殊投資模式項(xiàng)下，投資方一方面需要借助合作方來(lái)共同完成項(xiàng)目開(kāi)發(fā)或部分承擔(dān)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的任務(wù)，而不是全程獨(dú)立實(shí)施項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和建設(shè)；同時(shí)投資方也不會(huì)等到項(xiàng)目建成才完成收購(gòu)，而是在項(xiàng)目建成并網(wǎng)之前就已經(jīng)取得項(xiàng)目公司或平臺(tái)公司部分股權(quán)，我們通常見(jiàn)到的特殊投資模式包括直接收購(gòu)前期項(xiàng)目（含在建項(xiàng)目，下同），以及與合作方共同直接參與項(xiàng)目公司設(shè)立這兩種模式。簡(jiǎn)言之，特殊投資模式，投資交易都是在項(xiàng)目建成并網(wǎng)之前已經(jīng)完成，投資方所取得的項(xiàng)目是未開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目，需要投資方獲得項(xiàng)目后自行開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，或者與合作方一同繼續(xù)開(kāi)發(fā)建設(shè)這個(gè)項(xiàng)目，并最終成為這個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)者。

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直接收購(gòu)前期項(xiàng)目這種模式，在實(shí)踐中長(zhǎng)期存在，俗稱收購(gòu)“路條項(xiàng)目"，即項(xiàng)目建成之前，項(xiàng)目的投資主體就發(fā)生了變更，實(shí)際投資方從出售方變?yōu)橥顿Y方。這種收購(gòu)模式天然帶有不可規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。

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由于直接收購(gòu)前期項(xiàng)目這種收購(gòu)的模式的天然屬性，“倒賣路條"的風(fēng)險(xiǎn)是這種收購(gòu)模式最大的、也是難以回避的風(fēng)險(xiǎn)。所謂“倒賣路條"，就是在項(xiàng)目建成并網(wǎng)前，項(xiàng)目投資主體擅自發(fā)生了變更。“倒賣路條"一直是新能源領(lǐng)域存在的一種不合規(guī)情形，項(xiàng)目建成前發(fā)生“倒賣路條"將可能導(dǎo)致項(xiàng)目的核準(zhǔn)/備案文件被撤銷的風(fēng)險(xiǎn)：如果項(xiàng)目開(kāi)發(fā)歷史上存在“倒賣路條"的情形，那么項(xiàng)目獲得可再生能源補(bǔ)貼或取得長(zhǎng)期固定電價(jià)的資格就可能受到影響。國(guó)家能源主管部門歷年發(fā)布的《光伏電站項(xiàng)目管理暫行辦法》、《國(guó)家能源局關(guān)于規(guī)范光伏電站投資開(kāi)發(fā)秩序的通知》（國(guó)能新能〔2014〕477號(hào)）、《新建電源項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)秩序監(jiān)管報(bào)告（新能源部分）》（國(guó)能監(jiān)管〔2015〕384號(hào)）、《關(guān)于完善光伏發(fā)電規(guī)模管理和實(shí)行競(jìng)爭(zhēng)方式配置項(xiàng)目的指導(dǎo)意見(jiàn)》（發(fā)改能源〔2016〕1163號(hào)）等文件，均“倒賣路條"行為做了禁止性規(guī)定，再此不再贅列。

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實(shí)踐中，部分投資方通過(guò)收購(gòu)?qiáng)A層公司的方式，企圖規(guī)避“倒賣路條"的法律風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上，收購(gòu)?qiáng)A層公司并不必然可以規(guī)避“倒賣路條"的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐中，大量項(xiàng)目備案的投資主體并不是項(xiàng)目公司，而是實(shí)際上實(shí)施項(xiàng)目投資的母公司，甚至集團(tuán)公司總部。在這種情況下，如果夾層公司股權(quán)發(fā)生了變更，投資主體也就實(shí)質(zhì)上發(fā)生了變化，依然會(huì)被視為“倒賣路條"。

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對(duì)于“倒賣路條"的風(fēng)險(xiǎn)，投資方需要通過(guò)向當(dāng)?shù)匕l(fā)改和能源管理部門咨詢，了解當(dāng)?shù)乇O(jiān)管的口徑，并結(jié)合自身商業(yè)考慮和風(fēng)險(xiǎn)接受度，進(jìn)行綜合評(píng)估判斷是否采用以直接收購(gòu)前期項(xiàng)目模式。

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收購(gòu)建成項(xiàng)目，或者對(duì)建成項(xiàng)目的預(yù)收購(gòu)，均是在項(xiàng)目建成后，投資方才會(huì)完成收購(gòu)，并支付絕大部分對(duì)價(jià)。因此，筆者理解，多數(shù)情況下項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要在出售方，只有項(xiàng)目建成且達(dá)成相關(guān)收購(gòu)條件，投資方才會(huì)實(shí)施收購(gòu)。但是，直接收購(gòu)前期項(xiàng)目的模式項(xiàng)下，投資方系收購(gòu)前期項(xiàng)目公司的股權(quán)，后續(xù)的開(kāi)發(fā)建設(shè)工作均需要投資方作為控股股東主導(dǎo)完成，項(xiàng)目手續(xù)辦理、當(dāng)?shù)仃P(guān)系協(xié)調(diào)、項(xiàng)目工程推進(jìn)，都需要投資方親力親為。如果投資方在項(xiàng)目所在地并未掌握足夠的資源，也沒(méi)有豐富的項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，那么項(xiàng)目建設(shè)很可能出現(xiàn)各種障礙，而投資方很難要求出售方對(duì)于交割后項(xiàng)目公司所遇到的問(wèn)題承擔(dān)責(zé)任。例如，在項(xiàng)目手續(xù)辦理上，傳統(tǒng)收購(gòu)模式下項(xiàng)目手續(xù)的完備性，完全可以通過(guò)消缺以及出售方的承諾來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，任何手續(xù)的缺失均可要求出售方承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任；但在直接收購(gòu)前期項(xiàng)目的交易中，出售方通常只保證辦理部分前期手續(xù)，具體由出售方辦理的手續(xù)，需要投資方和出售方協(xié)商確定?？紤]到項(xiàng)目建設(shè)的周期和手續(xù)辦理的周期，通常涉及項(xiàng)目土地/海域的手續(xù)，不會(huì)由出售方全部辦理，而需要投資方自行辦理部分手續(xù)，一旦辦理該等手續(xù)存在障礙，投資方將存在無(wú)法向出售方主張?jiān)斐纱祟愯Υ玫呢?zé)任的可能。

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對(duì)于上述風(fēng)險(xiǎn)，需要投資方在實(shí)施收購(gòu)時(shí)，與出售方就項(xiàng)目手續(xù)辦理責(zé)任進(jìn)行充分溝通并以清單形式列明各自的責(zé)任，并引入EPC方就后續(xù)開(kāi)發(fā)及手續(xù)辦理責(zé)任進(jìn)行約定，以減少后續(xù)開(kāi)發(fā)障礙責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

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直接收購(gòu)前期項(xiàng)目模式下，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中另一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在EPC方。在傳統(tǒng)收購(gòu)模式中，投資方不與EPC方直接發(fā)生關(guān)系，在項(xiàng)目建成后，EPC方對(duì)于工程質(zhì)量等方面的責(zé)任，投資方可以全部轉(zhuǎn)嫁給出售方。一旦出現(xiàn)工程質(zhì)量等問(wèn)題，投資方可以直接通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中關(guān)于工程質(zhì)量的承諾或陳述與保證，向出售方主張違約責(zé)任。至于出售方和EPC方如何分擔(dān)責(zé)任，則無(wú)需投資方關(guān)注。但是在直接收購(gòu)前期項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目尚未建成，出售方通常也不會(huì)對(duì)項(xiàng)目工程質(zhì)量進(jìn)行承諾，那么一旦出現(xiàn)工程質(zhì)量問(wèn)題，或者工期延誤問(wèn)題，那么投資方作為工程的業(yè)主方需要直接向EPC方追責(zé)。相比與傳統(tǒng)收購(gòu)模式中，投資方手握消缺款，可以依照約定進(jìn)行扣款的強(qiáng)勢(shì)地位，為了項(xiàng)目按時(shí)并網(wǎng)，直接收購(gòu)前期項(xiàng)目中的業(yè)主方在面對(duì)與EPC方的爭(zhēng)議時(shí)往往需要做一些妥協(xié)。

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對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，需要投資方在實(shí)施收購(gòu)時(shí)，即同步根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況開(kāi)展EPC合同談判，夯實(shí)EPC方的責(zé)任，盡量爭(zhēng)取有利于業(yè)主的條款，并在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中，對(duì)工程質(zhì)量和施工進(jìn)度進(jìn)行全程監(jiān)控和管理。

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合作投資前期項(xiàng)目模式項(xiàng)下，投資方會(huì)先與項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)方共同投資設(shè)立項(xiàng)目公司或平臺(tái)公司，并由項(xiàng)目公司進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。在雙方的合作協(xié)議中約定項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方和投資方各自的義務(wù)，以及項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方的退出機(jī)制。其主要模式就是投資方提供資金等支持，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)完畢后，投資方收購(gòu)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方所持項(xiàng)目公司股權(quán)，完成整個(gè)交易。

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這種模式可以有效規(guī)避“倒賣路條"的風(fēng)險(xiǎn)，投資方從一開(kāi)始就是項(xiàng)目投資主體，直到建成并網(wǎng)，不存在中途變更項(xiàng)目投資主體的問(wèn)題。而且，這種模式可以將項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方保留在項(xiàng)目公司，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方為了順利退出，也愿意推進(jìn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)進(jìn)程，以期早日完成退出，取得回報(bào)。但是，這種合作投資前期項(xiàng)目模式，也有自身特有的風(fēng)險(xiǎn)。

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不同于直接收購(gòu)前期項(xiàng)目或建成項(xiàng)目，投資方在明確項(xiàng)目已經(jīng)取得備案或者核準(zhǔn)之后，才正式介入，不存在項(xiàng)目不成立的可能性。但是在合作投資前期項(xiàng)目模式項(xiàng)下，投資方介入項(xiàng)目時(shí)間很早，項(xiàng)目甚至尚未正式取得備案和指標(biāo)，投資方就已經(jīng)與合作方共同設(shè)立了項(xiàng)目公司。在項(xiàng)目公司設(shè)立后，投資方與合作方一同開(kāi)展前期工作，申報(bào)項(xiàng)目建設(shè)指標(biāo)，與當(dāng)?shù)卣虼寮w協(xié)商確定項(xiàng)目的地點(diǎn)，開(kāi)展各項(xiàng)前期手續(xù)的辦理。如果項(xiàng)目最終未能申報(bào)成功，那么前期已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用，需要由投資方和合作方最終承擔(dān)。這種風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致成本及其分擔(dān)方式，需要投資方和合作方在開(kāi)展合作之前就協(xié)商確定，并在雙方的合作協(xié)議中進(jìn)行明確約定。

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在合作投資前期項(xiàng)目模式中，項(xiàng)目公司設(shè)立時(shí)都是在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的最前期，通常在尚未取得項(xiàng)目指標(biāo)或剛剛?cè)〉庙?xiàng)目指標(biāo)，即設(shè)立項(xiàng)目公司，后續(xù)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)的各項(xiàng)手續(xù)，均以項(xiàng)目公司名義辦理，但投資方往往需要借助合作方的資源推進(jìn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和建設(shè)。實(shí)際上負(fù)責(zé)辦理各類手續(xù)，簽訂各類合同及辦理手續(xù)的基本上都是合作方的人員，因此就存在表見(jiàn)代理的風(fēng)險(xiǎn)。一旦投資方和項(xiàng)目公司授權(quán)給合作方人員代表投資方和項(xiàng)目公司處理具體事宜，如果授權(quán)范圍不夠清晰明確，合作方人利用該授權(quán)從事不符合投資方需求的各種行為，或?qū)嵤┝诉`法行為，其法律后果將由投資方和項(xiàng)目公司承擔(dān)。

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為規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，投資方在授權(quán)合作方以投資方或項(xiàng)目公司名義實(shí)施任何行為時(shí)，授權(quán)范圍必須清晰，授權(quán)事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)具體明確，盡量避免采用“代表投資方全權(quán)處理與XX方就XX項(xiàng)目開(kāi)發(fā)有關(guān)的合作事宜"等寬泛表述。此外，投資方還應(yīng)當(dāng)與合作方明確約定，涉及項(xiàng)目公司的任何重大事項(xiàng)，如向政府主管部門提交各類手續(xù)辦理的正式申請(qǐng)材料、簽訂土地租賃合同等重大合同等，均應(yīng)事先經(jīng)投資方同意。

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不同于直接收購(gòu)前期項(xiàng)目或建成項(xiàng)目，出售方即使未出售100%股權(quán)，其在項(xiàng)目公司也不再扮演任何重要角色，其剩余股權(quán)往往質(zhì)押給投資方作為出售方義務(wù)的擔(dān)保。但在合作投資前期項(xiàng)目模式，設(shè)立項(xiàng)目公司時(shí)，合作方還需要繼續(xù)在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中扮演重要角色，因此投資方和合作方在股東會(huì)、董事會(huì)以及高管的安排上，就需要尋找到一個(gè)平衡點(diǎn)，能夠保證雙方各自的權(quán)利和利益。

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因此，在合作設(shè)立項(xiàng)目公司之初，交易各方就應(yīng)在合作協(xié)議中對(duì)項(xiàng)目公司治理結(jié)構(gòu)、股東會(huì)職權(quán)、董事會(huì)職權(quán)、董事會(huì)席位分配、高級(jí)管理人員產(chǎn)生方式等治理結(jié)構(gòu)事項(xiàng)，進(jìn)行明確約定，以免在合作過(guò)程中，雙方就治理結(jié)構(gòu)發(fā)生分歧。同時(shí)，如投資方對(duì)項(xiàng)目公司具有合并報(bào)表需求，需在公司治理結(jié)構(gòu)中安排股東會(huì)董事會(huì)相應(yīng)表決事項(xiàng)可以由投資方單方表決通過(guò)，并盡量避免設(shè)置合作方的一票否決權(quán)條款。

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雖然合作方適時(shí)退出，通常是合作方和投資方共同的訴求，但是合作方退出的方式，退出的對(duì)價(jià)都可能成為雙方發(fā)生爭(zhēng)議的點(diǎn)。在合作投資前期項(xiàng)目模式中，合作方除了以退出方式獲得回報(bào)外，往往在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)的過(guò)程中，還從其他途徑取得收益，例如項(xiàng)目EPC方或分包方系合作方的關(guān)聯(lián)方等。合作方可能會(huì)通盤考慮其在項(xiàng)目上取得的收益，如通過(guò)其他途徑取得的收益不能滿足其預(yù)期，那么合作方就可能在退出對(duì)價(jià)上提出更高的要求。如果合作方提出的退出價(jià)格超過(guò)了投資方可以承受的上限，那么合作方退出就可能會(huì)面臨障礙。

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為確保合作方未來(lái)順利退出，需要交易相關(guān)方在合作設(shè)立項(xiàng)目公司初始，就對(duì)合作方退出的條件、定價(jià)機(jī)制以及投資方收購(gòu)合作方股權(quán)的權(quán)利進(jìn)行明確約定，對(duì)于國(guó)資投資方而言，筆者建議應(yīng)當(dāng)約定收購(gòu)合作方股權(quán)的價(jià)格不能超過(guò)屆時(shí)該等股權(quán)的國(guó)資評(píng)估備案價(jià)格，以免實(shí)際退出時(shí)合作方要求的價(jià)格超過(guò)法定上限。

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投資方之所以與合作方進(jìn)行合作，其中一個(gè)重要原因就是需要借助合作方在項(xiàng)目所在地的資源，以便順利解決項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中遇到的各種阻力，確保項(xiàng)目順利推進(jìn)。但是，一部分合作方在辦理各項(xiàng)前期和建設(shè)手續(xù)的過(guò)程中，可能存在一些不合規(guī)的支出或交易，或存在一些不符合投資方所適用的監(jiān)管政策或內(nèi)部規(guī)定的事項(xiàng)，從而對(duì)投資方和項(xiàng)目公司產(chǎn)生不利影響。

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對(duì)此，投資方需要在各項(xiàng)手續(xù)辦理的過(guò)程中，對(duì)合作方進(jìn)行監(jiān)督，確保合作方依法合規(guī)辦理各項(xiàng)手續(xù)。同時(shí)，涉及違反投資方政策的事項(xiàng)，需避免由項(xiàng)目公司來(lái)承擔(dān)，而是由合作方或EPC方自行解決，以起到風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。

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