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根據(jù)《公募REITs指引》，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs將主要涉及以下主體：

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(1) 投資者與原始權(quán)益人：持有公募REITs的基金份額，對其進(jìn)行投資；

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(2) 基金管理人：主動(dòng)運(yùn)營管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以獲取基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目租金、收費(fèi)等穩(wěn)定現(xiàn)金流；

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(3) 資產(chǎn)支持證券管理人：與基金管理人協(xié)商確定基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券設(shè)立、發(fā)行等相關(guān)事宜；

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(4) 基金托管人和資產(chǎn)支持證券托管人：安全保管項(xiàng)目資產(chǎn)，監(jiān)督管理人的業(yè)務(wù)操作等；和

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(5) 外部管理機(jī)構(gòu)：受基金管理人委托運(yùn)營管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

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《公募REITs指引》第十七條規(guī)定："網(wǎng)下投資者為……商業(yè)銀行及其理財(cái)子公司……以及其他中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。"該指引第十八條規(guī)定："基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可以參與基礎(chǔ)設(shè)施基金份額戰(zhàn)略配售。"根據(jù)上述條款，理財(cái)子公司作為經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，能夠成為網(wǎng)下投資者，參與公募REITs的基金定價(jià)和份額認(rèn)購。理財(cái)子公司還可以進(jìn)一步參與公募REITs基金份額的戰(zhàn)略配售，優(yōu)先認(rèn)購基金份額。

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除此之外，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)章對于理財(cái)子公司投資資質(zhì)做出了進(jìn)一步要求。中國證券業(yè)協(xié)會(huì)于2021年1月29日發(fā)布的《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》（中證協(xié)發(fā)〔2021〕15號(hào)，以下簡稱"《網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》"）第五條要求"基礎(chǔ)設(shè)施基金網(wǎng)下投資者在協(xié)會(huì)注冊，應(yīng)當(dāng)具備必要的定價(jià)能力和良好的信用記錄，最近十二個(gè)月未因證券投資、資產(chǎn)管理等相關(guān)業(yè)務(wù)重大違法違規(guī)受到相關(guān)監(jiān)管部門的行政處罰、行政監(jiān)管措施或相關(guān)自律組織的紀(jì)律處分，并符合監(jiān)管部門、協(xié)會(huì)要求的其他條件。"如果理財(cái)子公司未能滿足上述要求，則可能視情節(jié)輕重被中國證券業(yè)協(xié)會(huì)采取發(fā)送提醒函，或被采取暫停新增配售對象注冊、暫停網(wǎng)下投資者資格等自律措施。

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理財(cái)子公司作為募集公眾資金、參投公募REITs的主要資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之一，是將公募REITs項(xiàng)目的利益與風(fēng)險(xiǎn)向公眾投資者分散的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，在投資公募REITs的過程中，理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)公募REITs運(yùn)作、交易的固有商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防不必要的法律風(fēng)險(xiǎn)，積極采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，以維護(hù)投資者合法權(quán)益。根據(jù)目前法規(guī)和實(shí)務(wù)所反映的風(fēng)險(xiǎn)情形，我們謹(jǐn)就理財(cái)子公司的合規(guī)要點(diǎn)提示如下：

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在公募REITs的認(rèn)購過程中，注冊成為網(wǎng)下投資者的理財(cái)子公司，可以將其所屬或直接管理的自營投資賬戶或資產(chǎn)管理產(chǎn)品注冊為配售對象。根據(jù)《網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》，如將理財(cái)產(chǎn)品注冊為配售對象，則理財(cái)子公司需要向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提交(1)"全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)"理財(cái)產(chǎn)品登記證明；(2)產(chǎn)品合同；和(3)滬深交易所場內(nèi)證券賬戶或開放式基金賬戶證明。對于公募產(chǎn)品，理財(cái)子公司還需提交驗(yàn)資報(bào)告或托管人出具的資產(chǎn)估值報(bào)告；而對于私募產(chǎn)品，還需提交最近一個(gè)月末托管人出具的資產(chǎn)估值1,000萬元以上的報(bào)告(或一個(gè)月內(nèi)的驗(yàn)資報(bào)告)。

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針對配售對象管理，《網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》對理財(cái)子公司提出以下要求：

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(1) 對所注冊的配售對象切實(shí)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得為其他機(jī)構(gòu)、個(gè)人或產(chǎn)品規(guī)避監(jiān)管規(guī)定提供通道服務(wù)；

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(2) 在網(wǎng)下詢價(jià)和認(rèn)購過程中相關(guān)配售對象處于注冊有效期、繳款渠道暢通，且滬深證券交易所網(wǎng)下詢價(jià)平臺(tái)CA證書、銀行賬戶等認(rèn)購和繳款必備工具可正常使用；

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(3) 同一配售對象只能使用一個(gè)場內(nèi)證券賬戶或開放式基金賬戶參與基礎(chǔ)設(shè)施基金網(wǎng)下詢價(jià)，其他關(guān)聯(lián)賬戶不得參與。已參與網(wǎng)下詢價(jià)的配售對象及其關(guān)聯(lián)賬戶不得通過面向公眾投資者發(fā)售部分認(rèn)購基金份額；

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(4) 在初步詢價(jià)環(huán)節(jié)，理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)實(shí)際認(rèn)購意愿、資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等情況合理確定配售對象的認(rèn)購數(shù)量，擬認(rèn)購數(shù)量不得超過網(wǎng)下初始發(fā)行總量，也不得超過相關(guān)詢價(jià)公告確定的單個(gè)配售對象認(rèn)購數(shù)量上限，擬認(rèn)購金額不得超過該配售對象的總資產(chǎn)或資金規(guī)模，并確保其認(rèn)購數(shù)量和未來持有基金份額的情況符合相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管部門的規(guī)定。

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《網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》以列舉和兜底的形式對作為網(wǎng)下投資者的理財(cái)子公司不得從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行了規(guī)定。相關(guān)禁止性行為覆蓋了提供虛假信息、不正當(dāng)競爭、違背投資承諾等影響發(fā)行秩序的行為類型：

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根據(jù)《網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》，如理財(cái)子公司在業(yè)務(wù)活動(dòng)中違背上述規(guī)定，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)將視情況對其施加列入基礎(chǔ)設(shè)施基金配售對象限制名單、暫停其新增配售對象注冊等自律措施，并可能移交監(jiān)管部門等有權(quán)機(jī)關(guān)處理。被采取自律措施的理財(cái)子公司可以向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)書面提出申訴，以澄清事實(shí)、維護(hù)權(quán)益。被采取上述自律措施的理財(cái)子公司，可在相關(guān)自律措施到期后重新向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)申請注冊。

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在2021年6月首批公募REITs發(fā)行過程中，多家理財(cái)子公司參與了戰(zhàn)略配售，優(yōu)先認(rèn)購了期望的基金份額比例，這說明在實(shí)務(wù)中，戰(zhàn)略配售對于理財(cái)子公司已體現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力。但是，在獲得商業(yè)利益的同時(shí)，理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于戰(zhàn)略配售的特殊規(guī)定，以免引發(fā)不必要的風(fēng)險(xiǎn)。

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根據(jù)《公募REITs指引》第十八條，理財(cái)子公司作為戰(zhàn)略投資者，應(yīng)與基金管理人簽署配售協(xié)議，在基金合同、招募說明書等法律文件中披露戰(zhàn)略投資者選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的基金份額總量、占當(dāng)次基金份額發(fā)售比例及持有期限等信息。如理財(cái)子公司屬于原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方以外的專業(yè)機(jī)構(gòu)，則戰(zhàn)略配售比例由基金管理人合理確定，理財(cái)子公司持有基金份額的期限不得少于自上市之日起12個(gè)月。

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此外，《公募REITs指引》要求原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方參與戰(zhàn)略配售的比例合計(jì)不得低于當(dāng)次基金份額發(fā)售數(shù)量的20%，其中基金份額發(fā)售總量的20%持有期自上市之日起不少于60個(gè)月，超過20%部分持有期自上市之日起不少于36個(gè)月，基金份額持有期間不允許質(zhì)押。原始權(quán)益人或其同一控制下的關(guān)聯(lián)方擬賣出戰(zhàn)略配售取得的基礎(chǔ)設(shè)施基金份額的，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定履行信息披露義務(wù)。如理財(cái)子公司屬于原始權(quán)益人同一控制下的關(guān)聯(lián)方，則戰(zhàn)略配售的基金份額比例和持有期限將適用上述較高標(biāo)準(zhǔn)。

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根據(jù)上交所和深交所針對公募REITs發(fā)售業(yè)務(wù)發(fā)布的業(yè)務(wù)指引，參與戰(zhàn)略配售的投資者不得參與該次基礎(chǔ)設(shè)施基金份額網(wǎng)下詢價(jià)，但依法設(shè)立且未參與該次戰(zhàn)略配售的證券投資基金、理財(cái)產(chǎn)品和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品除外。戰(zhàn)略投資者不得接受他人委托或者委托他人參與戰(zhàn)略配售，但依法設(shè)立并符合特定投資目的的證券投資基金、公募理財(cái)產(chǎn)品等資管產(chǎn)品除外?；鸸芾砣瞬坏孟驊?zhàn)略投資者承諾價(jià)格上漲、承銷費(fèi)用分成、聘請關(guān)聯(lián)人員任職等直接或間接的利益輸送行為。募集期結(jié)束前，戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)在約定的期限內(nèi)，以認(rèn)購價(jià)格認(rèn)購其承諾認(rèn)購的基金份額數(shù)量，并按照《公募REITs指引》的規(guī)定，不在規(guī)定的持有期限內(nèi)轉(zhuǎn)讓、交易承諾持有的基金份額。[3]

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根據(jù)上述業(yè)務(wù)指引，如理財(cái)子公司作為戰(zhàn)略投資者違背相關(guān)規(guī)定，證券交易所可以視情節(jié)輕重，對其采取警示、監(jiān)管談話、出具監(jiān)管建議函等監(jiān)管措施，或通報(bào)批評、公開譴責(zé)、收取懲罰性違約金等紀(jì)律處分，并記入誠信檔案。[4]

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在公募REITs發(fā)售過程中，義務(wù)人信息披露和投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)是監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。根據(jù)上交所和深交所針對公募REITs發(fā)布的業(yè)務(wù)指引，公募REITs項(xiàng)目中的投資風(fēng)險(xiǎn)，將由投資者自行判斷和承擔(dān)。投資者在參與基礎(chǔ)設(shè)施基金相關(guān)業(yè)務(wù)前，應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書等法律文件，熟悉基礎(chǔ)設(shè)施基金相關(guān)規(guī)則，自主判斷基金投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。[5]

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上交所和深交所發(fā)布的《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》明確要求投資者充分認(rèn)知的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：(1)基金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；(2)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；(3)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)；(4)基金終止上市風(fēng)險(xiǎn)；和(5)稅收等政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

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而《公募REITs指引》要求信息披露義務(wù)人向投資者充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

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(1) 在基金份額公開發(fā)售3日前，依法披露基金合同、托管協(xié)議、招募說明書、基金份額發(fā)售公告、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件；

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(2) 在基金招募說明書中披露基金發(fā)售安排、募資用途、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營狀況、關(guān)聯(lián)關(guān)系、主要人員信息、財(cái)務(wù)報(bào)告等24類可能影響投資者決策的重要信息；

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(3) 戰(zhàn)略配售時(shí)，在基金合同、招募說明書等法律文件中披露戰(zhàn)略投資者選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的基金份額總量、占本次基金份額發(fā)售比例及持有期限等；

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(4) 基金資產(chǎn)投資于資產(chǎn)支持證券時(shí)，應(yīng)披露重大關(guān)聯(lián)交易；

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(5) 召開基金份額持有人大會(huì)時(shí)，相關(guān)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)依法公告持有人大會(huì)事項(xiàng)，披露相關(guān)重大事項(xiàng)的詳細(xì)方案及法律意見書等文件；和

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(6) 基金管理人應(yīng)依法編制并發(fā)布臨時(shí)公告、定期報(bào)告，披露基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營情況。

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作為投資者的理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)重視上述基金信息披露，逐項(xiàng)核對文件信息，以便分析公募REITs項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免超出自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。如果發(fā)現(xiàn)信息披露義務(wù)人存在違法披露情形的，理財(cái)子公司可以根據(jù)《證券期貨違法違規(guī)行為舉報(bào)工作暫行規(guī)定》(中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公告〔2020〕7號(hào))向中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)舉報(bào)違法行為。

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隨著理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型加速和公募REITs的穩(wěn)步推進(jìn)，理財(cái)子公司等銀行系資金將不斷涉足公募REITs項(xiàng)目，以期獲得較為穩(wěn)定的收益，并且實(shí)現(xiàn)與其他權(quán)益類、債權(quán)類資產(chǎn)配置的有效隔離。鑒于固收類理財(cái)產(chǎn)品與公募REITs相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的商業(yè)特征較為相似，理財(cái)子公司客戶與公募REITs投資者將呈現(xiàn)較高重合的商業(yè)格局，理財(cái)子公司作為投資者將更加青睞公募REITs項(xiàng)目。在投資公募REITs時(shí)，理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)關(guān)注其作為網(wǎng)下投資者和戰(zhàn)略投資者的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，充分認(rèn)知投資公募REITs的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)緩釋法律風(fēng)險(xiǎn)，從而提升其在公募REITs中"掘金"的質(zhì)量和效率。

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