受地緣政治因素的影響，中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)面臨著怎樣新的挑戰(zhàn)和障礙？這是近年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)時(shí)關(guān)注的首要問(wèn)題。

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根據(jù)筆者實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，歐美國(guó)家作為目的國(guó)（東道國(guó)）針對(duì)外國(guó)投資的審查（或稱(chēng)"FDI審查"）或已成為不可避免的大趨勢(shì)，這也成為了跨境投資并購(gòu)交易"生死攸關(guān)"的重要環(huán)節(jié)。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，海外投資還同時(shí)面臨國(guó)內(nèi)海外投資的審批。這些都對(duì)交易的流程、時(shí)間表乃至最終的成功與否有著至關(guān)重要的影響。輕視"出境+入境"審批和時(shí)間表管理，會(huì)令交易功虧一簣。

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過(guò)去三年，地緣政治的變化伴隨著全球性公共健康及社會(huì)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促使眾多國(guó)家和地區(qū)加強(qiáng)本國(guó)相關(guān)醫(yī)療研發(fā)領(lǐng)域以及大健康市場(chǎng)的嚴(yán)格準(zhǔn)入審查，德國(guó)亦不例外。新冠疫情初期，德國(guó)立法部門(mén)為貫徹歐盟法律要求和應(yīng)對(duì)公共健康危機(jī)，對(duì)其FDI審查規(guī)定啟動(dòng)了若干項(xiàng)修正案以加強(qiáng)FDI審查力度。目前，投資者似乎對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和外商直接投資的復(fù)蘇抱有更高期望[1]，對(duì)2023年度全球并購(gòu)交易回暖亦持樂(lè)觀態(tài)度[2]，但從目前趨勢(shì)來(lái)看各國(guó)家和地區(qū)外國(guó)投資審查制度逐漸趨嚴(yán)，中企海外投資并購(gòu)決策依然需更加審慎和做好前期準(zhǔn)備。

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本文將旨在聚焦中國(guó)企業(yè)在德國(guó)開(kāi)展生物醫(yī)藥企業(yè)領(lǐng)域投資并購(gòu)時(shí)面臨的德國(guó)外商投資審查及相關(guān)實(shí)務(wù)要點(diǎn)，并結(jié)合成功的流程管理模型以及實(shí)際案例，協(xié)助企業(yè)駕馭復(fù)雜和不斷變化的法律環(huán)境。

得益于穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系、友善的營(yíng)商環(huán)境、相對(duì)較低的勞動(dòng)力成本增速，以及先進(jìn)的科技、優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)建設(shè)和高度發(fā)達(dá)的研發(fā)框架，德國(guó)對(duì)境外投資者一直都具有較強(qiáng)的吸引力。根據(jù)科爾尼發(fā)布的2023年《外商直接投資信心指數(shù)報(bào)告》，德國(guó)高居全球第四位和歐洲國(guó)家榜首[3]，預(yù)計(jì)中企將持續(xù)關(guān)注德國(guó)的投資并購(gòu)機(jī)會(huì)。

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德國(guó)是中國(guó)企業(yè)赴歐投資并購(gòu)的重要目的國(guó)。2016年至2017年期間，中國(guó)企業(yè)對(duì)德投資達(dá)到高峰。然而，過(guò)去幾年間，由于中國(guó)對(duì)外投資監(jiān)管要求趨嚴(yán)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及德國(guó)外商投資審查力度加強(qiáng)等因素，赴德投資交易數(shù)量下跌，且以中小規(guī)模交易為主。

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具體至生物醫(yī)藥行業(yè)，盡管對(duì)德國(guó)醫(yī)藥行業(yè)投資并購(gòu)的監(jiān)管和外商投資審查力度較大，2022年度，市場(chǎng)上仍然涌現(xiàn)出一些中企投資并購(gòu)德國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的案例，如沃比醫(yī)療宣布其以5億歐元的價(jià)格成功收購(gòu)德國(guó)神經(jīng)介入企業(yè)Phonex GmbH，華東醫(yī)藥宣布其以1.05億歐元的價(jià)格收購(gòu)德國(guó)上市生物制藥公司Heidelberg Pharma總計(jì)35%的股權(quán)進(jìn)而成為其第二大股東，以及再生醫(yī)學(xué)企業(yè)ReLive收購(gòu)德國(guó)生物科技公司Co. Don AG?？梢钥闯觯聡?guó)企業(yè)卓越的研發(fā)及創(chuàng)新能力對(duì)中國(guó)資本仍具有較強(qiáng)的吸引力。

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考慮近期對(duì)海外投資需求的釋放，我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)赴德投資并購(gòu)的總體趨勢(shì)持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。然而，考慮到德國(guó)近幾年不斷收緊的FDI審查態(tài)勢(shì)，中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)德國(guó)生物醫(yī)藥企業(yè)時(shí)，需尤其重視其FDI審查制度，對(duì)擬議交易是否存在當(dāng)?shù)氐耐馍掏顿Y限制進(jìn)行法律分析，將FDI審查所帶來(lái)的交易不確定性納入整體交易架構(gòu)設(shè)計(jì)考慮之中，避免交易在簽約或交割后面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，包括面臨交易被撤銷(xiāo)等風(fēng)險(xiǎn)。

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以下我們將對(duì)德國(guó)FDI審查制度及其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資并購(gòu)項(xiàng)目中的適用進(jìn)行簡(jiǎn)述。

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基于公共秩序、國(guó)家和公共安全的考慮，任何非歐盟企業(yè)或個(gè)人直接或間接收購(gòu)德國(guó)企業(yè)超過(guò)特定比例的股份或表決權(quán)時(shí)，將會(huì)觸發(fā)德國(guó)聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)事務(wù)與氣候行動(dòng)部（"德國(guó)經(jīng)濟(jì)部"）的外商投資審查；取決于標(biāo)的公司所處的行業(yè)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部FDI審查的觸發(fā)門(mén)檻以及后續(xù)的審查要求不盡相同；就該等審查，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部將會(huì)作出最終決定，決定類(lèi)型包括批準(zhǔn)/無(wú)異議證明、期限屆滿后假定批準(zhǔn)或做出明確規(guī)定、公法合同或禁止交易等。

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根據(jù)德國(guó)經(jīng)濟(jì)部發(fā)布的2022年度《德國(guó)投資審查：事實(shí)與數(shù)字》（Investment Screening in Germany: Facts & Figures），2022年度德國(guó)FDI審查共計(jì)306起，其中，262起屬于跨行業(yè)審查，占據(jù)整體交易審查數(shù)量的86%；來(lái)自中國(guó)的FDI審查共計(jì)37起，位居第三，僅次于美國(guó)（110起）和英國(guó)（40起）；健康和生物科技（Health & Biotech）領(lǐng)域的FDI審查共計(jì)34起，位居第二，在行業(yè)領(lǐng)域中僅次于對(duì)信息和通訊技術(shù)（Information & Communication Technology，87起）行業(yè)的FDI審查。因此，可以看出中國(guó)企業(yè)赴德投資并購(gòu)的FDI審查，以及德國(guó)在健康和生物科技領(lǐng)域的FDI審查的頻率均相對(duì)較高。

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下文將進(jìn)一步就德國(guó)FDI審查方式、審查流程和時(shí)限、審查決定及該等決定對(duì)投資并購(gòu)交易的影響等進(jìn)行介紹，同時(shí)就德國(guó)FDI審查制度在生物醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域中的適用予以重點(diǎn)關(guān)注。

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(一)? 德國(guó)FDI審查概覽及生物醫(yī)藥行業(yè)FDI審查特點(diǎn)

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德國(guó)對(duì)于外商直接投資進(jìn)行審查的法律依據(jù)主要是《對(duì)外貿(mào)易法》（"AWG"）和《對(duì)外貿(mào)易條例》（"AWV"）。雖歷經(jīng)修訂，但就目前法律框架而言，德國(guó)外商投資審查方式主要包括特定行業(yè)（sector-specific）投資審查機(jī)制、跨行業(yè)（cross-sector）投資審查機(jī)制兩種，不同的審查方式所適用的對(duì)象和審查觸發(fā)門(mén)檻等有所區(qū)別，具體如下：

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從行業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，中企赴德投資并購(gòu)生物醫(yī)藥企業(yè)通常屬于"跨行業(yè)審查"的范圍。然而，生物醫(yī)藥企業(yè)細(xì)分領(lǐng)域較廣，既有可能涉及跨行業(yè)審查中的"特定業(yè)務(wù)"（AWV第55a條第1款第8-11項(xiàng)[6]），從而僅在收購(gòu)該等標(biāo)的公司20%以上的表決權(quán)時(shí)須向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部申報(bào)；又有可能涉及跨行業(yè)審查中的"關(guān)鍵業(yè)務(wù)"，從而在收購(gòu)該等標(biāo)的公司10%以上的表決權(quán)時(shí)需向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部申報(bào)；涉及其他業(yè)務(wù)類(lèi)型的生物醫(yī)藥企業(yè)，則只有在投資者收購(gòu)25%以上表決權(quán)時(shí)才觸發(fā)FDI審查。此外，根據(jù)德國(guó)FDI審查規(guī)定，除上述一般性的審查原則外，中企還需特別關(guān)注進(jìn)一步收購(gòu)表決權(quán)、非典型的控制權(quán)收購(gòu)和間接收購(gòu)德國(guó)企業(yè)等特殊情形下的審查要求，具體而言：

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（1） 進(jìn)一步收購(gòu)表決權(quán)：如果中企已經(jīng)持有德國(guó)公司的相應(yīng)表決權(quán)，其擬進(jìn)一步收購(gòu)表決權(quán)并達(dá)到特定門(mén)檻時(shí)，同樣觸發(fā)德國(guó)FDI審查要求。

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（2） 非典型的控制權(quán)收購(gòu)：德國(guó)FDI審查不僅包括境外投資人直接對(duì)德國(guó)標(biāo)的公司的股份或者表決權(quán)的收購(gòu)，也可能存在一些"非典型的控制權(quán)收購(gòu)"，例如，通過(guò)股東協(xié)議授予境外投資人具體的權(quán)利或權(quán)力但未反映在表決權(quán)層面上，或者在董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)占據(jù)多數(shù)席位，或存在有關(guān)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)或人事事項(xiàng)的否決權(quán)特定信息權(quán)等[7]，該等"非典型的控制權(quán)收購(gòu)"安排均受制于德國(guó)FDI審查規(guī)定。

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（3） 間接收購(gòu)：任何間接收購(gòu)?fù)瑯邮苤朴诘聡?guó)FDI審查，因此，即使是間接股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，也需要從德國(guó)FDI審查的角度進(jìn)行評(píng)估。

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（4） 中國(guó)"外資企業(yè)"赴德收購(gòu)：原則上，歐盟成員國(guó)內(nèi)的企業(yè)如果在德國(guó)的并購(gòu)標(biāo)的不屬于特定行業(yè)，并不受制于上述FDI審查。然而，即使是100%的歐盟成員國(guó)企業(yè)赴德進(jìn)行收購(gòu)，如其用在中國(guó)投資設(shè)立的WFOE（外商獨(dú)資企業(yè)）作為直接收購(gòu)主體，也可能引發(fā)德國(guó)政府方面的關(guān)注，面臨德國(guó)FDI審查。原因在于，雖然WFOE的實(shí)際控制人是歐盟成員國(guó)企業(yè)，德國(guó)政府仍然可能會(huì)認(rèn)為該WFOE的管理決策獨(dú)立于其股東（歐盟成員國(guó)企業(yè)），即WFOE在公司治理和業(yè)務(wù)開(kāi)展方面具備一定的獨(dú)立性，從而需要進(jìn)一步審查。

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綜上，德國(guó)FDI審查規(guī)定較為復(fù)雜，審查的范圍較廣、門(mén)檻較低，且存在被德國(guó)經(jīng)濟(jì)部禁止交易的可能。因此，赴德投資并購(gòu)生物醫(yī)藥企業(yè)時(shí)需對(duì)每筆交易進(jìn)行逐案逐議，并對(duì)具體的交易安排是否需要受制于德國(guó)FDI審查進(jìn)行初步評(píng)估。

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(二)? 德國(guó)FDI審查流程

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基于上述對(duì)德國(guó)FDI審查概覽的介紹，就FDI審查的具體流程而言（同樣適用于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資并購(gòu)），德國(guó)經(jīng)濟(jì)部有權(quán)在給予投資者提前書(shū)面通知的情況下徑行展開(kāi)調(diào)查，投資者也應(yīng)依據(jù)相關(guān)規(guī)定主動(dòng)申報(bào)或申請(qǐng)簽發(fā)無(wú)異議證明[8]?；緦彶榱鞒倘缦?strong style="box-sizing: border-box;">[9]：

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具體而言：

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（1）必須申報(bào)的交易項(xiàng)目

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對(duì)于涉及特定行業(yè)審查或跨行業(yè)審查特別列明的27項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資并購(gòu)交易項(xiàng)目，倘若收購(gòu)的表決權(quán)達(dá)到相應(yīng)門(mén)檻，投資方有義務(wù)就其交易進(jìn)行主動(dòng)申報(bào)，且必須在收購(gòu)合同簽訂后立即以書(shū)面或電子形式向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部提交報(bào)告，該報(bào)告中應(yīng)當(dāng)特別載明收購(gòu)交易、收購(gòu)者以及擬被收購(gòu)的德國(guó)公司所涉業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主要特征。

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（2）自主申報(bào)的交易項(xiàng)目

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對(duì)于并未予以特別限制的一般業(yè)務(wù)，倘若收購(gòu)?fù)镀睓?quán)達(dá)到25%的門(mén)檻，則該類(lèi)型交易雖然為自主申報(bào)，但為了規(guī)避德國(guó)經(jīng)濟(jì)部依職權(quán)審查可能帶來(lái)的不確定性，建議投資者主動(dòng)向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部申請(qǐng)簽發(fā)無(wú)異議證明（Non-objection Certificate）。投資者申請(qǐng)無(wú)異議證明的，應(yīng)當(dāng)在申請(qǐng)文件中寫(xiě)明收購(gòu)交易、收購(gòu)者以及擬被收購(gòu)的德國(guó)公司所涉業(yè)務(wù)領(lǐng)域的主要特征。

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（3）依職權(quán)審查和"除斥期間"規(guī)則

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無(wú)論是必須申報(bào)的交易項(xiàng)目，還是自主申報(bào)的交易項(xiàng)目，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部均可主動(dòng)依職權(quán)進(jìn)行審查。在德國(guó)經(jīng)濟(jì)部依職權(quán)啟動(dòng)審查程序的情況下，其應(yīng)當(dāng)自知悉并購(gòu)協(xié)議簽署之日起2個(gè)月內(nèi)，對(duì)該交易行為展開(kāi)審查，并以書(shū)面或電子形式通知收購(gòu)方和被收購(gòu)的德國(guó)公司審查程序已經(jīng)開(kāi)始。否則其干預(yù)職能失效，視作其已經(jīng)向投資者簽發(fā)許可（Clearance）或無(wú)異議證明。

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在投資者主動(dòng)申報(bào)交易項(xiàng)目情況下，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部也應(yīng)當(dāng)自收到報(bào)告之日或者收到申請(qǐng)文件之日起2個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)審查程序，否則其干預(yù)職能失效，視作其已經(jīng)向投資者簽發(fā)許可或無(wú)異議證明。另外，自并購(gòu)協(xié)議訂立之日起已逾5年的，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部不得再啟動(dòng)審查程序。

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（4）審查時(shí)限

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綜上所言，德國(guó)FDI審查程序的起點(diǎn)，是德國(guó)經(jīng)濟(jì)部知悉并購(gòu)協(xié)議簽署之日，或者投資者提交報(bào)告或無(wú)異議證明申請(qǐng)之日。根據(jù)德國(guó)FDI的規(guī)定，審查程序開(kāi)始后，投資者需要向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部提交詳細(xì)的全部交易材料；自德國(guó)經(jīng)濟(jì)部收到全部交易材料之日起4個(gè)月內(nèi)，其有權(quán)對(duì)交易的安全性和合規(guī)性進(jìn)行深入審查，并采取限制措施或?qū)灰桩?dāng)事人施加義務(wù)，以確保公共秩序和國(guó)家安全不受影響。當(dāng)然，如果德國(guó)經(jīng)濟(jì)部和企業(yè)進(jìn)入商談程序，或德國(guó)經(jīng)濟(jì)部要求交易相關(guān)主體補(bǔ)充提交材料，則所耗費(fèi)的時(shí)間不能計(jì)入前述的4個(gè)月內(nèi)。此外，前述4個(gè)月的審查期間并非絕對(duì)不變的，如審查過(guò)程中遭遇事實(shí)或法律難題，該審查期間可延長(zhǎng)3個(gè)月；如牽涉到國(guó)防利益等重大情節(jié)，審查期間可再行延長(zhǎng)1個(gè)月。

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根據(jù)德國(guó)經(jīng)濟(jì)部提供的近兩年數(shù)據(jù)分析，2022年期間306起投資案例中25%左右的交易審查時(shí)限超過(guò)2個(gè)月，相較于在2021年期間的審查時(shí)限（300個(gè)投資案例中，僅13%的交易審查時(shí)限超過(guò)2個(gè)月），整體審核和時(shí)限呈現(xiàn)出趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)。因此，赴德投資并購(gòu)項(xiàng)目面臨的FDI審查及其時(shí)限對(duì)整體交易時(shí)間表安排至關(guān)重要。

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(三)? 德國(guó)FDI審查最終決定的類(lèi)型及對(duì)收購(gòu)交易的影響

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（1）德國(guó)FDI審查幾種最終決定情形

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德國(guó)經(jīng)濟(jì)部經(jīng)審查后，對(duì)于符合條件的交易，將向投資人作出批準(zhǔn)或者簽發(fā)《無(wú)異議證明》；對(duì)于不符合條件的交易，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部有權(quán)作出禁止交易的決定，或頒布相關(guān)指引（附條件批準(zhǔn)），以確保公共秩序和國(guó)家安全免受影響。簡(jiǎn)而言之，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部基于國(guó)家安全、公共秩序和安全的考量對(duì)外國(guó)投資者收購(gòu)德國(guó)企業(yè)進(jìn)行個(gè)案審查，其可能的審查結(jié)果包括如下：

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其中，（1）德國(guó)經(jīng)濟(jì)部禁止交易的命令通常以兩種方式執(zhí)行：其一，禁止或限制非歐盟居民或企業(yè)在被收購(gòu)企業(yè)中的投票權(quán)；其二，委派托管人撤銷(xiāo)已完成的交易，相關(guān)費(fèi)用由收購(gòu)方承擔(dān)；（2）德國(guó)經(jīng)濟(jì)部對(duì)交易項(xiàng)目批準(zhǔn)/許可時(shí)，也可能附帶一定的條件，即向參與收購(gòu)的各方頒布指引，以維護(hù)德國(guó)或其他歐盟成員國(guó)的基本安全利益。在此情況下，聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)部可以要求參與收購(gòu)的各方每隔一段時(shí)間向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部提交一份書(shū)面或電子形式的報(bào)告，報(bào)告中須載明其遵守規(guī)定或履行合同義務(wù)的有關(guān)情況。且這份報(bào)告必須由專(zhuān)業(yè)人員撰寫(xiě)，該專(zhuān)業(yè)人員應(yīng)基于其培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)、執(zhí)業(yè)資格或?qū)I(yè)知識(shí)，以適當(dāng)?shù)姆绞綄?duì)合同的履行情況進(jìn)行監(jiān)督，使之符合法律的規(guī)定及標(biāo)準(zhǔn)。

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（2）最終決定對(duì)收購(gòu)交易的影響

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就該等審查決定對(duì)并購(gòu)交易的影響而言，在未取得德國(guó)經(jīng)濟(jì)部事先批準(zhǔn)的情況下，特定行業(yè)（sector-specific）和跨行業(yè)（cross-sector）投資審查機(jī)制項(xiàng)下的交易仍處于未完成的狀態(tài)，該等交易的法律文書(shū)暫不生效，部分交割措施亦暫不可執(zhí)行。任何違反此類(lèi)禁令的行為都將受到刑事制裁，包括為期3個(gè)月至5年的監(jiān)禁和罰款。即便對(duì)于無(wú)申報(bào)義務(wù)的收購(gòu)（即跨行業(yè)審查中的關(guān)鍵業(yè)務(wù)和特定業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)收購(gòu)），如收購(gòu)方未主動(dòng)申請(qǐng)德國(guó)經(jīng)濟(jì)部出具無(wú)異議證明，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部依然有職權(quán)啟動(dòng)對(duì)相關(guān)收購(gòu)交易的審查，最長(zhǎng)可在并購(gòu)協(xié)議簽署后五（5）年內(nèi)仍面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

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根據(jù)德國(guó)經(jīng)濟(jì)部公布的數(shù)據(jù)，2022年間306起投資案例中，有7起案件（占2%）被德國(guó)經(jīng)濟(jì)部決定采取限制性措施，包括禁止交易、附加條件、公法合同和行政指令。因此，赴德投資并購(gòu)交易項(xiàng)目面臨的FDI審查對(duì)交易成功至關(guān)重要。

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如上所述，赴德收購(gòu)生物醫(yī)藥企業(yè)通常屬于跨行業(yè)審查的范圍，且既有可能涉及跨行業(yè)審查中的特定業(yè)務(wù)（20%門(mén)檻），又有可能涉及跨行業(yè)審查中的關(guān)鍵業(yè)務(wù)（10%門(mén)檻）。因此，赴德收購(gòu)生物醫(yī)藥企業(yè)在德國(guó)FDI審查框架內(nèi)很可能落入到必須申報(bào)的交易類(lèi)別，從而面臨交易的不確定性。

基于筆者經(jīng)驗(yàn)而言，即便中企開(kāi)展資產(chǎn)收購(gòu)，仍有可能落入德國(guó)經(jīng)濟(jì)部FDI審查框架范圍內(nèi)，符合特定情形的，收購(gòu)方需主動(dòng)向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部申報(bào)本次交易。經(jīng)提交初步申報(bào)材料且德國(guó)經(jīng)濟(jì)部經(jīng)初步審查后，如經(jīng)濟(jì)部決定對(duì)本項(xiàng)目進(jìn)行深度審查，收購(gòu)方將可能需要進(jìn)一步按要求向德國(guó)經(jīng)濟(jì)部提交一份詳細(xì)的通知表格，進(jìn)一步就交易安排等情況進(jìn)行說(shuō)明；在深度審查階段，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部可能還會(huì)圍繞收購(gòu)方的資本構(gòu)成、產(chǎn)品性質(zhì)等進(jìn)行了多輪詢問(wèn)，具體而言：

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（1）關(guān)于資本構(gòu)成，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注資本構(gòu)成的類(lèi)型、收購(gòu)的動(dòng)機(jī)、利益和期望等。這意味著，如果是一個(gè)多層嵌套的基金和SPV架構(gòu)，審查可能仍會(huì)穿透關(guān)注最終的資本構(gòu)成。

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（2）關(guān)于產(chǎn)品，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部可能會(huì)圍繞著產(chǎn)品提出了諸多問(wèn)詢，包括產(chǎn)品、服務(wù)和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況、市場(chǎng)上是否有替代產(chǎn)品、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手信息、與安全或公共秩序相關(guān)的專(zhuān)利或其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)、歐盟業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，以及公司是否受限/制裁等；此外，并購(gòu)交易中的數(shù)據(jù)安全也是德國(guó)經(jīng)濟(jì)部的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

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綜上，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部在就具體項(xiàng)目進(jìn)行審查時(shí)相當(dāng)細(xì)致，不僅全面審查所有權(quán)結(jié)構(gòu)和最終受益所有權(quán)人，同時(shí)對(duì)特殊的資本構(gòu)成也較為關(guān)注；在收購(gòu)標(biāo)的產(chǎn)品方面，也相對(duì)具有針對(duì)性。在面對(duì)這些問(wèn)詢時(shí)，需要收購(gòu)方基于商業(yè)角度，同時(shí)也需要境內(nèi)外律師團(tuán)隊(duì)共同協(xié)作，以配合德國(guó)經(jīng)濟(jì)部順利完成FDI審查，避免進(jìn)入公法合同談判環(huán)節(jié)，甚至面臨擬議交易被直接禁止的風(fēng)險(xiǎn)。

在我們與跨國(guó)的投資銀行和并購(gòu)顧問(wèn)合作與交流過(guò)程中，了解到相當(dāng)數(shù)量和比例的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)以失敗告終，無(wú)論是作為收購(gòu)方的中國(guó)企業(yè)，還是作為中介的投資銀行或并購(gòu)顧問(wèn)，都耗費(fèi)了大量的時(shí)間和精力，最終結(jié)果卻不盡如人意。

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筆者在長(zhǎng)期從事跨境并購(gòu)交易過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，跨境交易的失敗往往由于交易雙方交易經(jīng)驗(yàn)、語(yǔ)言、文化等角度的差異，而產(chǎn)生了較大的認(rèn)知鴻溝；未能提前管理好對(duì)關(guān)鍵問(wèn)題的預(yù)期，也沒(méi)有系統(tǒng)性地對(duì)問(wèn)題進(jìn)行防范和應(yīng)對(duì)，在宏觀和微觀層面對(duì)項(xiàng)目的管理都出現(xiàn)了不同的問(wèn)題，從而導(dǎo)致有些國(guó)家的出售方對(duì)于中國(guó)買(mǎi)家望而生畏。

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基于我們過(guò)往多年的并購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)了成功執(zhí)行跨境交易項(xiàng)目的"EARs模型"，圖例如下。

點(diǎn)擊可查看大圖

綜上，鑒于FDI審查在赴德收購(gòu)中扮演的重要角色，基于我們的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)提出以下關(guān)注點(diǎn)供中國(guó)投資人參考：

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（1）擬在德國(guó)布局生物醫(yī)藥的中資企業(yè)需持續(xù)關(guān)注歐盟/德國(guó)最新投資政策和外商投資審查法律框架的變化；

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（2）在交易初始階段，即審慎對(duì)擬議交易是否觸發(fā)德國(guó)FDI審查進(jìn)行全面評(píng)估，提前對(duì)該程序做足準(zhǔn)備，模擬一旦進(jìn)入FDI審查階段可能發(fā)生的場(chǎng)景，并將其與交易交割安排統(tǒng)一納入考慮，整體統(tǒng)籌交易時(shí)間表并設(shè)計(jì)好交易條款（包括一旦禁止交易，如何妥善分手）；

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（3）值得一提的是，中企赴德投資并購(gòu)必然也涉及到國(guó)內(nèi)相關(guān)境外投資政府審批或備案，涉及國(guó)有企業(yè)的還需考慮內(nèi)部立項(xiàng)和審批，我們認(rèn)為該等監(jiān)管/合規(guī)要求和時(shí)間節(jié)點(diǎn)也應(yīng)一并考慮，為交易進(jìn)程中可能遇到的障礙和出現(xiàn)的意外提前做足準(zhǔn)備，提高交易效率，確保交易的確定性。

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跨境并購(gòu)?fù)ǔ］^為復(fù)雜、涉及多法域的法律問(wèn)題且節(jié)奏緊湊，尤其通過(guò)競(jìng)標(biāo)程序收購(gòu)境外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并購(gòu)項(xiàng)目，則存在更大的不確定性。因此，交易各方除聚焦協(xié)議本身重要條款的談判之外，還需境內(nèi)外律師協(xié)同籌劃，為交易的順利交割而共同努力。

聲明

本文涉及域外法規(guī)的，旨在對(duì)其進(jìn)行一般性分析研究或信息分享，是我們根據(jù)域外當(dāng)?shù)毓_(kāi)可查的法律法規(guī)、文件和報(bào)道，及我們的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)撰寫(xiě)，不代表我們有資質(zhì)就該等資料進(jìn)行審查，不構(gòu)成對(duì)具體法律的分析研究和判斷的任何成果，亦不作為對(duì)讀者提供的任何建議或提供建議的任何基礎(chǔ)。作者在此明確聲明不對(duì)任何依據(jù)本文采取的任何作為或不作為承擔(dān)責(zé)任。如需轉(zhuǎn)載或引用本文的任何內(nèi)容，請(qǐng)聯(lián)系作者（guowen@zhonglun.com）；未經(jīng)作者同意，不得轉(zhuǎn)載或引用本文的任何內(nèi)容。